Оценка Бизнеса

Денежные потоки отражаем в ценах текущего периода, когда составляется прогноз.
Принимаем, что за анализируемый период инвестиции не осуществляются, прироста долгосрочной задолженности за период нет, прироста собственных оборотных фондов нет.
В таком случае определяем бездолговой денежный поток.
Таблица 3.4
Прямые расходы на 1 изделие

Принимаем, что в каждом последующем полугодии объем производства возрастает на 1%. Определяем производственные издержки за анализируемый период (табл. 3.5). Таблица 3.5
Производственные затраты, тыс. руб.

Определяем прибыль за анализируемый период
Таблица 3.6
Расчет прибыли, тыс. руб.

Расчет бездолгового денежного потока за анализируемый период приведен в табл. 3.7.
Этап 3. Определяется остаточная стоимость предприятия. Существует несколько вариантов определения остаточной стоимости. В зависимости от перспектив развития бизнеса после окончания прогнозного периода используют следующие способы расчета:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;
метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона. В этом случае годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.
Таблица 3.7
Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.
При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Модель Гордона выглядит следующим образом:
С=ДП(1+ g) / (k - g ) (3.4),
где ДП — денежный поток в последний год прогнозного периода;
g — ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода;
k — ставка дисконтирования.
Этап 4. Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Для анализируемого предприятия средняя стоимость привлечения капитала из различных источников составляет 16%. Принимаем ставку дисконтирования 16%.
Принимаем ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода равным 2%. Тогда
С= 107,57*(1+0,02)/(0,16-0,02) = 784 001
Этап 5. Определяется чистая текущая стоимость денежного потока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости предприятия. Чистая текущая стоимость денежного потока определяется дисконтированием (на дату оценки) денежного потока за каждый прогнозный год по ставке дисконта, принятой на весь будущий период либо на каждый год в отдельности. Полученные величины чистой текущей стоимости денежного потока и чистой текущей стоимости величины остаточной стоимости предприятия суммируются, и получается расчетная величина стоимости предприятия.
Так как периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в полугодие:
Kr = (3.5)
kr - пересчитанный дисконт; k- исходный дисконт, % годовых; n - количество периодов пересчета в году (k = 2 для периода, равного 1 полугодию). Ставка дисконтирования в полугодие составляет 7,7%.
В таблице 3.7.приведен расчет дисконтированного бездолгового денежного потока за анализируемый период.
Этап 6. В полученную расчетную величину стоимости предприятия вносятся поправки. Чаще всего делаются три поправки: прибавляется премия на нефункционирующие активы; вычитается скидка на недостаток оборотного капитала; вычитается скидка на недостаточную ликвидность.
Премия на нефункционирующие активы применяется всегда, если установлено, что на предприятии имеются нефункционирующие активы, т.е. не используемые для выпуска продукции (услуг), обеспечивающего получение денежных потоков, по которым производится расчет стоимости предприятия. Эти активы могут быть проданы или сданы в аренду (лизинг), а полученный доход будет равен размеру премии на нефункционирующие активы.
Скидка на недостаток (или избыток) оборотного капитала. Данный вид поправки рассчитывается на дату оценки следующим образом: из требуемого оборотного капитала вычитается действительный (или текущий) оборотный капитал, т.е. разность между текущими активами и текущими обязательствами. Эти данные берутся из последнего отчетного баланса оцениваемого предприятия.
Требуемый оборотный капитал определяется в процентном отношении исходя из величины той части выручки от реализации, которая направляется на пополнение оборотного капитала.
Скидка на недостаточную ликвидность предприятия делается всегда, когда определяется стоимость «закрытого», с точки зрения оценки, предприятия. Эта поправка характеризует отсутствие возможности быстро продать акции оцениваемого предприятия или предприятия в целом.
Суммируя все три поправки и вычитая эту сумму из расчетной стоимости (обоснованной рыночной стоимости предприятия до внесения поправок), получим величину обоснованной рыночной стоимости предприятия. Это окончательный искомый результат определения стоимости предприятия с помощью методики дисконтированного денежного потока.
Согласование полученных результатов
Итоговое заключение о рыночной стоимости оцениваемого объекта недвижимости. На основе анализа применимости каждого подхода для оценки рассматриваемого объекта можно сделать следующие выводы.
Обоснованная рыночная стоимость объекта оценки (V, руб.) определяется по формуле:
V=V1*Q1+V2*Q2+V3*Q3 (3.6)
где V1 и V2 – стоимость объекта, определенная соответственно затратным и сравнительным подходами, руб.; Q1 и Q2 – средневзвешенное значение достоверности подходов соответственно.
Для усреднения нескольких значений стоимости, полученных разными подходами, уместно опять воспользоваться взвешиванием, присвоив свой вес каждому из них.
Таблица 3.8
Определения веса для согласования результатов

Таблица 3.9
Согласование результатов

Вывод .Таким образом, основываясь на основе имеющейся информации и данных, полученных в результате проведения настоящего анализа с применением методик оценки, можно сделать следующее заключение. Обоснованная рыночная стоимость ОАО «ЕПК» на дату оценки составляет 1 109 217 тыс. рублей.
Заключение
ОАО «ЕПК» является производителем творога и творожных изделий.
Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.
Проведение оценки с помощью методики чистых активов показало, что предприятие имеет стоимость 1 152 579 тыс. руб.
В соответствии со сравнительным подходом среди компаний, рыночная цена которых известна, выбирается наиболее близкие оцениваемой компании (аналоги). Выбрано несколько предприятий аналогов, производящих пищевую продукцию.
Аналог 1. ОАО «Комбинат пищевой Хороший Вкус» - производство мясных изделий.
Аналог 2. ОАО Кондитерская фабрика "Конфетный Двор"
Аналог 3. ОАО «Крупяной двор».
Аналог 4. ОАО «АРКОМ» - производство масложировой продукции.
Рассчитаны значения мультипликаторов по каждой компании. Использование различных мультипликаторов (после всех необходимых корректировок) дает различные варианты стоимости предприятия. Выбор окончательного результата основан на придании процентного веса каждому подходу. Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов показал, что предприятие имеет стоимость 1 084 404 тыс. руб.
Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от оцениваемого предприятия (бизнеса). Расчет стоимости предприятия на основе метода дисконтирования денежных потоков показал, что предприятие имеет стоимость 1 098 938 тыс. руб.
Для усреднения нескольких значений стоимости, полученных разными подходами, уместно опять воспользоваться взвешиванием, присвоив свой вес каждому из них. Основываясь на основе имеющейся информации и данных, полученных в результате проведения настоящего анализа с применением методик оценки, можно сделать следующее заключение.
Обоснованная рыночная стоимость ОАО «ЕПК» на дату оценки составляет 1 109 217 тыс. рублей.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЭ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»
Федеральный закон от 25.02.1999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемый в форме капитальных вложений»
Федеральный стандарт оценки. Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1). (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 256)
Федеральный стандарт оценки. Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2). (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255)
Федеральный стандарт оценки №3. "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)". (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 254)
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. ВК-477. - М.:Экономика, 2000. – 422 с.
Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. Пер. с англ. - М.: 2007. - 440 с.
Басовский Л.Е. Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций. – М.: Инфра-М. 2008, - 240 с.
Бусов В.И., Землянский О.А., Поляков А.П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Издательство «Юрайт», 2012. - 432 с.
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебник, 3-е издание, Издательства: ТК Велби, Проспект, 2008 г. 576 стр.
Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. – М.: Дело, Академия народного хозяйства, 2008 г.-1104 с.
Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е издание, переработанное и доп. М. 2008 г. 736 с.
Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.5-е издание. Пер с англ. М. 2008. 1340с.
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство. Серия: Профессиональное издание для бизнеса, Издательство: Эксмо, 2008 г. 352 с.
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд.-СПб.: 2007. - 464 с.
Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ.— 3-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 2008. — 576 с. ил.
Лопатников Л.И., Рутгайзер В.М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. Издательство «Маросейка», 2009. – 306 с.
Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «КноРус», 2011. - 288 с.
Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учеб.пособие. СПб., 2007. - 240 с.
Просветов Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. Учебно-методическое пособие. 3-е изд., доп. - М.: 2008.-238 с.
Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс. Оценка бизнеса – опыт профессионалов. Издательство «Квинто-Консалтинг», 2010. - 408 с.
Ронова Г . Н., Королев П . Ю., Осоргин А. Н., Хаджиев М . Р ., Тишин Д. И. Оценка стоимости предприятий: Учебно-методический комплекс. – М.: Изд. центр ЕАОИ , 2008. – 157 с.
Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. - 2-е издание, Издательство: Маросейка, 2008 г. 432 стр.
Симионова Н.Е. Методы оценки имущества. Бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства. Издательство «Феникс», 2010. - 368 с.
Филиппов Л.А. Оценка бизнеса: Учебное пособие. - М., 2009. - 720 с.

















1