Оценка рыночной стоимости предприятия на примере (любое ОАО, ООО)

Оценку рентабельности продаж производим по следующей шкале:
0 баллов – среднее значение по отрасли (22,5% для отрасли в 2015 году) и выше;
1 балл – незначительно ниже среднего значения рентабельности по отрасли;
2 балла – значительно ниже, чем в среднем по отрасли;
3 – около 0;
4 – незначительная убыточность;
5 баллов – значительная убыточность (более 10%).
Поскольку средняя рентабельность продаж ПАО «ПО «Бежицкая сталь» в 2015 году составила 62%, что значительно превышает среднеотраслевой показатель, присваиваем данному риску 0 баллов, соответственно дополнительный риск, связанный с рентабельностью признаем равным 0 %.
Оценку роста выручки проводим по следующей шкале:
0 баллов – среднее значение по отрасли и выше;
1 балл – незначительно ниже среднего значения по отрасли;
2 балла – значительно ниже, чем в среднем по отрасли;
3 балла – около 0;
4 балла – незначительное падение;
5 баллов – значительное падение (более 10%).
Среднее значение по отрасли находим как среднее по компаниям-аналогам.
Таблица 36 – Расчет среднеотраслевых темпов роста выручки.
Компания Выручка
2014 год,
тыс. руб. Выручка
2015 год,
тыс. руб. Темп роста выручки ПАО «Брянский завод колесных тягачей» 11272943 15861579 140,70 ПАО «Брянский арсенал» 6577009 5732718 87,16 ПАО Холдинговая компания «Строительные Машины и Механизмы» 4571980 4916980 107,55 Средний темп роста 111,80
Так как темп роста выручки ПАО «ПО «Бежицкая сталь» в 2015 году составил 8,3%, что значительно ниже среднеотраслевого показателя, присваиваем данному риску 2 балл и принимаем значение дополнительного риска, связанного с темпом роста выручки 3,0%.
Надбавка за территориальную диверсификацию основывается на том предположении, что чем на более обширной территории действует предприятие, тем меньше риск. Для оценки риска, связанного с территориальной диверсификацией введем следующую шкалу:
0 баллов – экспорт;
1 балл – всероссийская;
2 балла – региональная;
3 балла – областная;
4 балла – районная;
5 баллов – городская.
Продукции ПАО «ПО «Бежицкая сталь» потребляется на всероссийском уровне, таким образом, по данному риску присваивается 1 балл, следовательно, его значение 1,5%
Расчет риска за фактор ключевой фигуры в руководстве осуществляем по следующей таблице, причем каждому из ответов присваиваем свой уровень риска: «да» - 0%, «нет данных» - 3,75%, «нет» - 7,5%.
Таблица 37 - Расчет риска за фактор ключевой фигуры в руководстве
Составляющие вопросы Ответ Значение 1. Профильное образование топ-менеджеров Нет 7,5 2. Опыт работы топ-менеджеров в данной области более 3 лет Да 0 3. Профильное образование руководителя компании Нет 7,5 4. Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет Нет 7,5 5. Время работы руководителя компании на должности более 2 лет Нет 7,5 6. Имеется достаточный внутренний резерв кадров Нет 7,5 Сумма значений 37,5 Количество составляющих факторов 6 Итоговое значение надбавки за риск 6,25
Таким образом, надбавка за риск, связанный с ключевой фигурой в руководстве назначается в размере 6,25%.
Итого надбавка за дополнительные риски составляет:

r = 7,42 + 0 + 0 + 3,0 + 1,5 + 6,25 = 18,17%

Произведем окончательный расчет ставки дисконтирования для прогнозного периода:

Rд = 9,01 + 18,17 = 27,18%

Таким образом, для прогнозного периода ставка дисконтирования составит 27,18%.

Расчет величины стоимости компании ПАО «ПО «Бежицкая сталь» в постпрогнозный период

Определение стоимости компании ПАО «ПО «Бежицкая сталь» в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы компании стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Для нормально действующей компании расчет стоимости в постпрогнозный период производится по модели Гордона. Данный метод предполагает капитализацию годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии в прогнозе темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.
Модель Гордона основана на следующих допущениях:
Прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.
Величина износа и капиталовложений в остаточный период равны между собой.
Расчетная формула определения стоимости компании в постпрогнозный период имеет вид:

V = CF(t+1) (1+g)/(d – g) (20)

Где Vост — остаточная стоимость компании в постпрогнозный период;
CFt+1 — денежный поток в первый год постпрогнозного периода;
g — ожидаемые долгосрочные среднегодовые темпы роста доходов в постпрогнозный период, 5%;
d — ставка дисконтирования, 27,18%.
Полученная таким образом остаточная стоимость компании в постпрогнозный период (Vост) определена на момент окончания прогнозного периода.
Принимаем для дальнейших расчетов ожидаемые долгосрочные среднегодовые темпы роста доходов в постпрогнозный период 5%. Для расчетов берем величину денежного потока в первый постпрогнозный период, равную величине денежного потока в последний год прогнозного периода.
Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период.
Предварительная величина рыночной стоимости оцениваемой компании состоит из двух составляющих:
Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода.
Текущая стоимость стоимости компании в постпрогнозный период.
Текущая стоимость будущих доходов определяется по фактору «текущей стоимости единицы» при ежегодном начислении процентов по определенной ставке дисконтирования и времени получения дохода:

T=CFост/(d+1)n (21)

где d — ставка дисконтирования;
n — период до момента получения денежных потоков, лет.
Остаточная стоимость компании в постпрогнозный период приводится к текущим (на дату оценки) стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Дисконтирование стоимости компании в постпрогнозный период к ее текущему значению производится по фактору текущей стоимости на конец последнего прогнозного года по формуле:

Tост=CFост/(d+1) (22)

где n – номер последнего года прогнозного периода.
Исходя из долгосрочной ставки дисконтирования, определим остаточную стоимость компании в постпрогнозный период:


Таблица 38 – Прогноз денежных потоков
Вариант прогноза 2016 год 2017 год 2018 год 2019 год 2020 год 2021 год Оптимистичный варианту 374344,25 550770,59 602513,48 666536,66 738461,97 820610,38 Наиболее вероятный варианту 338429,60 527244,62 578987,51 643010,69 714936,0 797084,41 Пессимистичный варианту 302514,95 503718,65 627290,83 594707,37 691410,03 773558,44 Денежный поток 338429,60 527244,62 590959,06 638881,13 714936,00 797084,41 Коэффициент дисконтирования 0,79 0,62 0,49 0,38 0,30 0,24 Текущая стоимость денежного потока 266102,85 325967,66 287277,05 244199,51 214868,65 188361,18 Итого текущая стоимость денежных потоков, тыс. руб. 1526776,89
Остаточная стоимость в постпрогнозный период, тыс. руб. 891700,78
Итоговая величина стоимости, тыс. руб. 2418477,67

Таким образом, стоимость ПАО «ПО «Бежицкая сталь», рассчитанная доходным подходом, с учетом допустимых округлений составляет 2420000 тысяч рублей (два миллиарда четыреста двадцать миллионов рублей).

Затратный подход

Затратный подход (имущественный подход, подход на основе активов) заключается в оценке текущей стоимости тех или иных элементов имущественного комплекса предприятия и его нематериальных активов. При этом стоимость активов предприятия рассматривается с точки зрения понесённых издержек, т.е. определяется суммой затрат на его воспроизводство или замещение с учётом физического или морального износа.
При затратном подходе предприятие рассматривается как комплекс имущества и имущественных прав (нематериальных активов). В этой связи применять его целесообразно в случаях продажи активов при ликвидации предприятия, при страховании имущества, т.е. если возникает необходимость оценки имущественного комплекса предприятия.
Затратный подход основывается на восстановительной стоимости или стоимости замещения объекта той же полезности за вычетом всех видов износа. Данный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, для определения наилучшего варианта использования земли, а также в целях страхования. Необходимая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификация, данные об уровне платы труда строителей, о стоимости материальных ресурсов и оборудования, о прибыли и накладных расходах подрядчиков на региональном рынке и др. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный подход сложно применить при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, и устаревших объектов с высоким процентом физического износа.
При затратном (имущественном) подходе стоимость предприятия рассматривается с точки зрения понесённых ранее издержек. Указанный подход строится на утверждении, что предприятие стоит столько, сколько стоят в существующих сегодня ценах принадлежащие ему активы за вычетом обязательств. Следовательно, для реализации методов данной группы требуется оценка затрат воспроизводства всех активов предприятия, измеренных в рыночных ценах.
К достоинствам имущественного подхода обычно относят то, что его методы дают возможность учесть как реальную стоимость участвующих в производственном процессе активов предприятия, так и стоимость различных его обязательств и обременений.
Считается, что основное преимущество методов имущественного подхода состоит в том, что они базируются на реально существующих активах и затратах однако часто баланс организации не содержит в себе информации о большей части интеллектуального капитала предприятия. В результате чего использование имущественного подхода дл оценки предприятия (бизнеса), основу которого составляет капитал интеллектуальный, приведёт к существенному занижению стоимости фирмы.
С помощью затратного подхода определяют стоимость предприятия на основе понесённых издержек. Балансовая стоимость активов и обязательство предприятия вследствие инфляции, изменений рыночной конъюнктуры, используемых методов учёта, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встаёт задача осуществления корректировки статей баланса.
Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

Собственный капитал = Активы – Обязательства.

Данный поход представлен двумя основными методами:
методом стоимости чистых активов;
методом ликвидационной стоимости.
Метод чистых активов может быть разновидностью метода накопленных активов (если за исходную информационную базу оценки принимаются активы, отражённые на балансе предприятия). Рыночная стоимость предприятия (имущественного комплекса бизнеса) методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательств. Предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, их разностью определяется оценочная стоимость собственного капитала предприятия (чистых активов).
Метод ликвидационной стоимости основан на рыночных ценах, не с точки зрения покупки активов, а с точки зрения их быстрой реализации. Позволяет оценивать нижний уровень стоимости предприятия. Для расчёта ликвидационной стоимости предприятия необходимо определить и суммировать ликвидационную стоимость его накопленных активов (срочная продажа), вычитая из полученной суммы балансовую стоимость подлежащих срочному погашению обязательств и затраты на его ликвидацию.
Ликвидационная стоимость определяется как разница между доходами от ликвидации предприятия, полученными в результате раздельной продажи его активов, и расходами на ликвидацию.
Для определения рыночной стоимости ПАО «ПО «Бежицкая сталь» в рамках затратного подхода будет использован метод некорректируемых чистых активов, поскольку отсутствуют данные необходимые для проведения корректировок статей баланса предприятия. Под стоимостью чистых активов общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.
В состав активов, принимаемых к расчету включаются:
Внеоборотные активы отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, отложенные налоговые активы, прочие внеоборотные активы);
Оборотные активы отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (Запасы: сырье и материалы, животные, затраты в незавершенном производстве, готовая продукция, отгруженные товары, расходы будущих периодов, прочие затраты и запасы; НДС, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы).
В состав пассивов принимаемых к расчету включаются:
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам;
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
Кредиторская задолженность;
Задолженность участникам или учредителям по выплате доходов;
Резервы предстоящих расходов и прочие краткосрочные обязательства.
Расчет стоимости чистых активов ПАО «ПО «Бежицкая сталь» представлен в таблице 39.
Таблица 39 – Расчёт стоимости чистых активов ПАО «ПО «Бежицкая сталь», тыс. руб.
Наименование Код 2015 г. Актив I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы
110
22 Основные средства 120 755797 Незавершенное строительство 130 695513 Долгосрочные финансовые вложения 140 50048 Отложенные налоговые активы 145 150 Прочие внеоборотные активы 150 0 II.ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы
210
1969578 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 69294 Дебиторская задолженность (со сроком погашения свыше 12 месяцев) 240 1066930 Краткосрочные финансовые вложения 250 896909 Денежные средства 260 17076 Актив Итого активы, принимаемые к расчету 5521317
Пассив IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 510 209278 Отложенные налоговые обязательства 515 100766 V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 610 3268842 Кредиторская задолженность 620 911377 Доходы будущих периодов 640 254 Итого пассивы, принимаемые к расчету 4490517 СТОИМОСТЬ ЧИСТЫХ АКТИВОВ 1030800
Таким образом, стоимость ПАО «ПО «Бежицкая сталь», рассчитанная затратным подходом, с учетом допустимых округлений составляет 1031000 тысяч рублей (один миллиард тридцать один миллион рублей).

Сравнительный или рыночный подход

Рыночный (сравнительный) подход означает, что наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи идентичной компании, сложившейся на рынке. Рыночный подход предпочтителен в условиях существования рынка сопоставимых объектом. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних продажах аналогичных объектов.
Эти данные включают:
физические характеристики;
время и условия продажи;
месторасположения;
условия финансирования.
При незначительном количестве сделок, когда моменты их совершения и период оценки разделяет продолжительное время, а также при нестабильном состоянии рынка использование данного подхода может не дать необходимой точности процесса оценивания. Рыночный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбирают объекты-аналоги. Между оцениваемым объектом и аналогом существуют различия. Поэтому следует провести соответствующую корректировку данных. В основу внесения поправок положен принцип вклада.
Главным преимуществом рыночного подхода является ориентация на фактические цены купли-продажи аналогичных объектов. В любом случае цена фиксируется рынком, в результате используются корректировки, обеспечивающие сопоставимость аналога с анализируемым объектом. При других подходах устанавливается стоимость предприятия на основе специальных расчётов. Достоинством рыночного подхода является также реальное отражение спроса и предложения на конкретный объект инвестирования, так как цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке. Вместе с тем данный подход имеет ряд недостатков, отличающих его применение на практике.
Во-первых, базой для расчёта являются отчётные показатели, которые не всегда учитывают настоящие аспекты деятельности и перспективы развития предприятия в будущем.
Во-вторых, рыночный подход возможен лишь при наличии реальной экономической информации не только по оцениваемому предприятию, но и по другим аналогичным компаниям. Сбор дополнительной информации по предприятиям-аналогам, как правило, затрудняется.
в-третьих, необходимо делать корректировки путём внесения поправок в промежуточные расчёты и итоговую величину стоимости объекта.
Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки:
метод компании-аналога.
метод сделок.
метод отраслевых коэффициентов.
Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые условия применения каждого метода.
Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.
Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100% капитала, либо контрольного пакета акций.
Метод сделок (продаж) ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет сферу применения данного метода: оценка стоимости предприятия или контрольного пакета акций.
Метод сделок (сравнения продаж) включает два основных этапа:
выбор объектов недвижимости – аналогов (не менее 3 – 5 сопоставимых продаж);
оценку поправок по элементам и расчёт скорректированной стоимости.
Оценка поправок по элементам и расчёт скорректированной стоимости осуществляется по двум компонентам:
единицам сравнения;
элементам сравнения.
Если метод компании-аналога подразумевает использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе фактически продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок.
Расчет стоимости ПАО «ПО «Бежицкая сталь», осуществляем методом сделок, поэтому в качестве основы для расчета стоимости бизнеса ПАО «ПО «Бежицкая сталь», были взяты сведения о сделках, произведенным с пакетами акций компаний-аналогов на вторичном рынке. Для осуществления оценки были выбраны следующие источники информации: Интернет-сайты предприятий аналогов.
Применяемый метод предполагает наличие информации по тем компаниям, сведения о сделках с пакетами акций которых были совершены. Поэтому нами была произведена выборка предприятий, близких по основным показателям деятельности к оцениваемой компании. В итоге была получена выборка по 6 различным предприятиям-аналогам.
Таблица 40 – Предприятия аналоги ПАО «ПО «Бежицкая сталь»
Наименование Среднегодовая величина активов,
тыс. руб. Выручка, тыс. руб. Чистая прибыль, тыс. руб. ПАО «ПО «Бежицкая сталь» 5326348,5 12513814 -77140 ПАО Холдинговая компания «Строительные Машины и Механизмы 4691055 15732718 7906000 ПАО «Брянский арсенал» 4147009,5 14916980 5281360 ПАО «Брянский завод колесных тягачей» 13570235 11695661 2278741 ПАО «БЗМТО» 10259809 15861579 484637 ПАО «БИЗ» 6928941 12276428 1594755 ПАО «БМЗ» 14529478
11180241
1124993
Рыночная капитализация компаний – аналогов определяется на основании информации по свершенным сделкам с пакетами акциями.
Таблица 41 – Расчет капитализации компаний аналогов
Наименование Количест-
во обыкно-венных
акций, шт. Номи-нальная стоимость, руб. Цена акции,
руб. Капита-лизация компа-нии, тыс. руб. ПАО Холдинговая компания «Строительные Машины и Механизмы 1583496930 1,00 4,50 7125736,19 ПАО «Брянский арсенал» 844862200 0,50 6,30 5322631,86
ПАО «Брянский завод колесных тягачей» 599322724 1,00 9,18 5501782,61 ПАО «БЗМТО» 2331157 220,0 1200,00 2797388,40 ПАО «БИЗ» 955480 1000,0 2800,0 2675344,0 ПАО «БМЗ» 249227412 1,0 19,15 4772704,94
На основании полученных значений капитализации и основных показателей деятельности (активы, выручка, чистая прибыль) построим трендовую модель зависимости капитализации от указанных факторов.
Расчёт мультипликаторов и показателей рентабельности по компаниям -аналогам представлена в таблице 42.
Таблица 42 – Мультипликаторы и показатели рентабельности по компаниям – аналогам
Объект продажи Мультипликаторы Показатели Цена/
Акти-вы (P/A) Цена/вы-ручка (P/S) Цена/
чистая при-быль (P/Е) Рента-бель-ность активов (ROA) Рента-бель-ность собст-венного капитала (ROE) Рента-бель-ность продаж (ROS) ПАО Холдинговая компания «Строительные Машины и Механизмы 1,52 0,45 0,90 0,50 4,35 1,69 ПАО «Брянский арсенал» 1,28 0,36 1,01 0,35 2,69 1,27 ПАО «Брянский завод колесных тягачей» 0,41 0,47 2,41 0,19 0,76 0,17 ПАО «БЗМТО» 0,27 0,18 5,77 0,03 0,11 0,05 ПАО «БИЗ» 0,39 0,22 1,68 0,13 0,15 0,23 ПАО «БМЗ» 0,33 0,43 4,24 0,10
0,10
0,08
ПАО «ПО «Бежицкая сталь» 0,006 0,073 0,014
Для расчёта рыночной стоимости предприятий (бизнеса) методом сделок нами принято использовать три основных мультипликатора: цена/активы (P/A); цена/выручка (P/S), цена/чистая прибыль (P/Е). В данных бухгалтерского учета прибыль очень некорректно отражается, во избежание высокого налогообложения. Поэтому нами было принято решение отказаться от использования мультипликатора цена/чистая прибыль (P/Е).
После определения мультипликаторов необходимо оценить корреляционную зависимость между значениями каждого мультипликатора и значениями одного из показателей деятельности предприятия, каковых в расчёте три – рентабельность активов (ROA), рентабельность собственного капитала (ROE), рентабельность продаж (ROS).
На основании полученных линейных зависимостей, очищенных от экстремальных величин, путём подставления соответствующих значений оцениваемой компании в исчисленное уравнение были определены показатели мультипликаторов для ООО «ПК «БСЗ». Рассчитанные значения каждого из мультипликаторов усредняются (если они близки по значениям) или обосновывается выбор одного из мультипликаторов. Рассчитанное значение мультипликатора Цена/Активы представлено в таблице 43.

Таблица 43 – Значение мультипликатора Цена/Активы
Аналоги Р/А ROA ПАО Холдинговая компания «Строительные Машины и Механизмы 1,52 0,50 ПАО «Брянский арсенал» 1,28 0,35 ПАО «Брянский завод колесных тягачей» 0,41 0,19 ПАО «БЗМТО» 0,27 0,03 ПАО «БИЗ» 0,39 0,13 ПАО «БМЗ» 0,33 0,10
ПАО «ПО «Бежицкая сталь» 0,054 0,006

Рисунок – Мультипликатор Р/А.

Рассчитанное значение мультипликатора Цена/Активы в зависимости от показателя ROA для оцениваемой компании составляет 0,054. Расчёт мультипликатора Цена/Выручка (Р/S) представлен в таблице 44.
Таблица 44 – Значение мультипликатора Цена/Выручка
Аналоги P/S ROS ПАО Холдинговая компания «Строительные Машины и Механизмы 0,45 1,69 ПАО «Брянский арсенал» 0,36 1,27 ПАО «Брянский завод колесных тягачей» 0,47 0,17 ПАО «БЗМТО» 0,18 0,05 ПАО «БИЗ» 0,22 0,23 ПАО «БМЗ» 0,43 0,08
ПАО «ПО «Бежицкая сталь» 0,051 0,014

Рисунок – Мультипликатор Р/S.

Рассчитанное значение мультипликатора Цена/Выручка в зависимости от показателя ROS для оцениваемой компании составляет 0,051.
Расчёт стоимости бизнеса ПАО «ПО «Бежицкая сталь» методом сделок производится по двум ценовым мультипликаторам – Цена/Активы (Р/А), Цена/Выручка (Р/S), в связи с этим необходимо определить веса каждого из мультипликаторов, участвующих в расчёте. Веса мультипликаторов определялись экспертным путём.
Каждый из выбранных нами двух мультипликаторов имеет свои достоинства и недостатки. Так мультипликатор Цена/Активы (Р/А) отображает зависимость между ценой и активами предприятия, что является немаловажным фактором, мультипликатор Цена/Выручка (Р/S) отражает результативность деятельности предприятия, что является также ключевым критерием для потенциального инвестора.
В свою очередь к недостаткам мультипликатора Цена/Активы (Р/А) можно отнести то, что данный показатель отражает только имущественные характеристики, а не результативные. К минусам мультипликатора Цена/Выручка (Р/S) можно отнести то обстоятельство, что бухгалтерский баланс не всегда адекватно отражает статьи выручки. Таким образом, нами принято решение присвоить равные веса в расчете 0,5.
Таблица 45 – Расчет стоимости ПАО «ПО «Бежицкая сталь» сравнительным подходом
Финансовый показатель Значение, тыс. руб. Мультип-ликатор Премия за контроль, % Стоимость 100 % пакета, тыс. руб. Вес в расчёте Активы 5326348,50 0,054 20% 1352892,52 0,50 Выручка 12513814,00 0,051 20% 3140967,31 0,50 Итоговая стоимость, тыс. руб. 2246929,92

Таким образом, стоимость ПАО «ПО «Бежицкая сталь», рассчитанная сравнительным подходом, с учетом допустимых округлений составляет 2250000 тысяч рублей (два миллиарда двести пятьдесят миллионов рублей).

Метод анализа иерархий (МАИ)

Метод анализа иерархий (МАИ) – был разработан американским математиком Т.Л. Саати. Сущность данного метода заключается в оценке влияния нижних уровней иерархии на вершинный фактор, которым в нашем случае будет являться стоимость бизнеса.
Первым этапом использования МАИ является структура моделей согласованности иерархий, использующая 3 уровня иерархий. Верхний уровень – это оценка стоимости бизнеса, промежуточный уровень – это критерии согласования, нижний уровень – это результаты, полученные на основе использования затратного, сравнительного и доходного подхода.
К критериям согласования можно отнести следующие:
критерий А – «Возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора или продавца».
критерий Б – «Тип, качество и обширность данных, на основе которых проводится анализ».
критерий В – «Способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания».
критерий Г – «Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (размер компании, местонахождение, потенциальный доход, отраслевая принадлежность)».
После определения критериев выявляется их приоритетность путем попарного сравнения с использованием оценочной шкалы, приведённой в таблице 46. Такая процедура допускает использование всего 1 эксперта.
Таблица 46 – Оценочная шкала
Оценка значимости Качественная оценка Объяснения 0 Несравнимость Нет смысла сравнивать параметры 1 Одинаковая значимость Параметры равны по значимости 3 Слабо значимее Существуют показатели о предпочтении одного параметра другому, но показания неубедительные 5 Существенно или сильно значимее Существует логические критерии, которые могут показать, что один параметр существенно важнее другого 7 Очевидно значимее Существуют убедительные доказательства большей значимости одного параметра по сравнению с другим 9 Абсолютно значимее Максимально подтверждается предпочтение одного показателя другому 2, 4, 6, 8 Промежуточные оценки между соседними оценками Необходим компромисс
Таким образом, основным инструментом в методе будет матрица чисел, представляющих суждение эксперта о парных сравнениях силы влияния одного уровня на элементы следующего уровня. Определим шкалу приоритетов для критериев согласования. Согласованные результаты внесем в следующую матрицу (таблица 47).
Таблица 47 – Шкала приоритетов
Критерии А Б В Г Вес критерия А 1 3 3 2 18 2,06 0,459 Б 0,333 1 2 2 1,333 1,075 0,239 В 0,333 0,5 1 2 0,333 0,76 0,169 Г 0,5 0,5 0,5 1 0,125 0,593 0,133 Сумма 4,489 1
Данная матрица заполняется следующим образом:
Пусть критерий А незначительно важнее критериев Б и В, тогда в матрицу на пересечении строки А и столбцов Б и В ставим 3, критерий А по сравнению с критерием Г заслуживает промежуточной оценки, отсюда следует, что на пересечении строки А и столбца Г ставим 2.
Аналогичным образом заполняем клетки матрицы до главной диагонали.
При сравнении критерия с самим собой он имеет равную значимость, поэтому на пересечении строки А и столбца А ставим 1.
Главная диагональ матрицы состоит из 1.
Вторая часть матрицы должна состоять из обратных величин, поскольку производятся обратные сравнения.
Следующий шаг состоит в определении вектора приоритетов по данной матрице. Оценка данного вектора определяется следующим образом:
умножим 4 элемента каждой строки друг на друга;
извлекаем корень 4 степени, т.е. находим среднегеометрическую величину;
нормализуем полученные значения таким образом, чтобы их сумма равнялась единице.
Для этого полученную среднюю геометрическую оценку делим на сумму всех средне геометрических. В результате получаем вектор приоритетов. После чего производим попарное сравнение методов по 4 критериям согласования.
Таблица 48 – Критерий А
Критерий А – «Возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора или продавца» Критерии Метод ЧА Метод РК Метод ДДП Вес критерия Метод ЧА 1 0,2 0,143 0,029 0,306 0,072 Метод РК 5 1 0,333 1,665 1,186 0,279 Метод ДДП 7 3 1 21 2,759 0,649 Сумма 4,25 1
Таблица 49 – Критерий Б
Критерий Б – «Тип, качество и обширность данных, на основе которых проводится анализ» Критерии Метод ЧА Метод РК Метод ДДП Вес критерия Метод ЧА 1 0,2 0,1667 0,033 0,322 0,09 Метод РК 5 1 0,333 1,667 1,186 0,332 Метод ДДП 6 3 1 18 2,06 0,58 Сумма 3,57 1
Таблица 50 – Критерий В

Критерий В – «Способность параметров используемых методов учитывать
конъюнктурные колебания» Критерии Метод ЧА Метод РК Метод ДДП Вес критерия Метод ЧА 1 0,2 0,14 0,028 0,41 0,11 Метод РК 5 1 0,25 1,25 1,06 0,28 Метод ДДП 7 4 1 28 2,3 0,61 Сумма 3,77 1
Таблица 51 – Критерий Г

Критерий Г – «Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость» Критерии Метод ЧА Метод РК Метод ДДП Вес критерия Метод ЧА 1 0,333 0,2 0,06 0,51 0,15 Метод РК 3 1 0 0,999 0,99 0,28 Метод ДДП 5 3 1 15 1,97 0,57 Сумма 3,47 1
Расчет итоговых весов методов оценки получим путём умножения матрицы, составленной из весов методов по четырём критериям, на вектор приоритетов. Результаты определения итоговых весов методов, использованных в оценке бизнеса ПАО «ПО «Бежицкая сталь», представлены в таблице 52.
Таблица 52 – Итоговый вес критериев

Критерии А Б В Г Итоговый вес метода Вес критериев 0,459 0,239 0,169 0,133 – Метод ЧА 0,072 0,09 0,11 0,15 0,09 Метод рынка капитала 0,279 0,33 0,28 0,28 0,29 Метод ДДП 0,649 0,58 0,61 0,97 0,62 Сумма 1
Итоговая стоимость бизнеса оцениваемой компании будет определяться путём умножения значения стоимости, полученного по каждому из использованных методов, на вес метода. Расчет итоговой стоимости ПАО «ПО «Бежицкая сталь» представлен в таблице 53.
Таблица 53 – Итоговая стоимость ПАО «ПО «Бежицкая сталь»
Подходы к оценке Стоимость
компании Весовые
коэффициенты Стоимость компании с учетом коэффициентов Затратный подход 1030800 0,09 92772 Сравнительный подход 2246929,92 0,29 651609,677 Доходный подход 2418477,67 0,62 1499456,16 Итого 2243837,83
Таким образом, на основании имеющихся информационных данных, проведенного развернутого анализа и выполненных расчетов, можно с достаточной степенью уверенности утверждать, что рыночная стоимость ПАО «ПО «Бежицкая сталь», по состоянию на 01 января 2016 года составляет: 2245000 тысяч рублей (два миллиарда двести сорок пять миллионов рублей).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Цель выполненного дипломного проекта состоит определение стоимости предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь».
На предприятии ПАО «ПО «Бежицкая сталь» наблюдается снижение численности работающих сотрудников. В то же время реализация товарной продукции увеличивается. Денежные средства, направленные на оплату труда, так же растут, что свидетельствует повышению заработанной платы. Затраты в незавершённом производстве сокращаются.
Имущество предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» увеличилось, при этом повышение стоимости активов наблюдается по всем разделам баланса. Имеющее место повышение размеров капитала при снижении товарооборота свидетельствует о том, что увеличение стоимости активов не способствует улучшению результатов работы организации ПАО «ПО «Бежицкая сталь».
Темпы роста прибыли опережают темпы роста выручки, что говорит о неэффективности деятельности предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь».
Ресурсы предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» расходуются неэффективно, так как прибыль растёт меньшими темпами, чем выручка.
Предприятие ПАО «ПО «Бежицкая сталь» финансово не устойчиво, не стабильно и зависит от внешних кредиторов. Наблюдается снижение суммы долгосрочных заёмных источников. Производственный потенциал предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» снижается.
Финансовое состояние анализируемого предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» характеризуется низкой устойчивостью, то есть таким состоянием, когда запасы и затраты больше суммы собственного оборотного капитала и кредитов банка под товарно-материальные ценности.
Снижается эффективность использования предприятием ПАО «ПО «Бежицкая сталь» всех имеющихся ресурсов независимо от источников их привлечения. Снижается коммерческий кредит, который предоставляется предприятию. Основные средства и собственный капитал предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» используются неэффективно.
Выручка от реализации продукции у предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» возрастает.
Предприятие ПАО «ПО «Бежицкая сталь» является финансово состоятельным, так как баланс денежных средств во все периоды деятельности положительный.
Оценка предприятия ПАО «ПО «Бежицкая сталь» производилась тремя подходами: доходным, затратным, сравнительным.
Расчет стоимости ПАО «ПО «Бежицкая сталь» доходным подходом был осуществлен на основе метода дисконтирования денежного потока, который основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта.
Текущая стоимость денежного потока, полученная путем дисконтирования денежного потока. Ставка дисконтирования определена с помощью метода кумулятивного построения. Величина стоимости, полученная доходным подходом равна 2418477,67 тыс. руб.
Расчет стоимости бизнеса ПАО «ПО «Бежицкая сталь» затратным подходом осуществлялся по методу чистых активов, стоимость предприятия по которому определяется как разность активов и обязательств. Расчёт произведён без корректировки статей баланса. Величина стоимости, полученная затратным подходом равна 1030800 тыс. руб.
В рамках сравнительного подхода оценки бизнеса, был использован метод сделок, ориентированный на цены приобретения предприятия в целом либо миноритарного пакета акций.
На основании значений капитализации и основных показателей деятельности (активы, выручка, чистая прибыль) были определены значения мультипликаторов и рентабельности для компаний аналогов. Построенная статистическая модель показывает, зависимость между показателями мультипликаторов и рентабельностью, на основании которой можно определить показатели мультипликаторов для ПАО «ПО «Бежицкая сталь». Величина стоимости, полученная сравнительным подходом равна 2246929,92 тыс. руб.
Итоговая величина стоимости, полученная с помощью согласования стоимости по трем потокам, равна 2243837,83 тыс. руб.
ПРИМЕЧАНИЯ

Особенность произошедшего мирового кризиса XXI века в том, что, страны, в том числе и Россия могут выйти из него не просто путем очистки промышленности от малоэффективных предприятий, а через повышение эффективности инноваций и принятие новых технологических решений. Бежицкий сталелитейный завод, ПАО «ПО «Бежицкая сталь» является одним из крупнейших сталелитейных машиностроительных предприятий РФ.

Источник: Составлено автором по материалам Официального сайта Федеральной службы государственной статистики [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.gks.ru/

Рисунок 1 – Распределение доли в общем объеме выпуска машиностроительной продукции РФ по отраслям
Таким образом, экономика Российской Федерации в условиях глобального финансового кризиса не сможет эффективно расти без развития инноваций и внедрения в производство новых технологических решений см. рис. 2.

Источник: Составлено автором по материалам Официального сайта Федеральной службы государственной статистики [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.gks.ru/

Рисунок 2 –Динамика изменения стабильно функционирующих прибыльных предприятий в машиностроительной отрасли РФ
В России еще есть громадный резерв усовершенствования технологий. Замену устаревшего оборудования, производство и внедрение ресурсосберегающих технологий можно производить даже в условиях кризиса, который не меняет приоритеты развития промышленности см. рис 3.

Источник: Составлено автором по материалам Научной статьи «Роль импортозамещения в развитии машиностроения». Борисов, О.В. по специальности «Экономика и экономические науки» [Электронный ресурс] Режим доступа: cyberleninka.ru

Рисунок 3 – Распределение суммарной добавленной стоимости, создаваемой в машиностроении, по странам
Из данных видно, что машиностроение РФ среди ведущих машиностроительных держав занимает предпоследнее место с долей собственного производства в 2,3%, тогда как, например, машиностроение Китая очень существенно потеснило машиностроение США и ЕС.


Источник: Составлено автором на основании материалов «Глобальный рынок машиностроения» В.Кондратьев [Электронный ресурс] Режим доступа:http://www.perspektivy.info/rus/ekob/globalnyj_rynok_mashinostrojenija_2013-10-24.htm


Рисунок 4 – Регенерационные процессы в отрасли машиностроения РФ


Источник: Составлено автором по материалам Научной статьи «Роль импортозамещения в развитии машиностроения». Борисов, О.В. по специальности «Экономика и экономические науки» [Электронный ресурс] Режим доступа: cyberleninka.ru


Рисунок 5 – Дефицит трудовых ресурсов в машиностроении РФ












84


3



Лаборатория

Столовая

Общецеховой персонал

Материальная кладовая

Печи ЭШП и ВДП


Разливочный пролёт

Обдирочное отделение

Электро
сталеплавильное
отделение

Шихтарный пролёт

Служба энергетика

Служба электрика

Служба механика

Обслуживающие подразделения

Производственные участки

Вспомогательный службы

Электросталеплавильный цех

Обточка

Полировка

Отжиг

Нормализация

Отпуск

Бунтовая

Прутковая

Сталь со специальной отделкой поверхности
(Серебрянка)

Калибровка

Термообработка

Калибровочное производство

Передельное производство

Стан
«750»

Стан
«350/500»

Стан
«400»

Стан
«280»

Молота

Стан
«1150»

Разливка

Разливка
(сифонная)

Разливка
(сифонная)

АКП

Элетропечь

ЭШП

ВДП

ОИП

Мартеновская
печь

Сталеплавильное производство управления ПАО «ПО «Бежицкая сталь»

ЦЛАП

ЦЗЛ

ОТК

Паро-
силовой цех

Газовое хозяйство

ЦЭС
(котельная)

Цех под-станции

Склад готовой продукции

Капровый
цех

ЦПП

ТКЦ

Прокатный
цех 2

Прокатный
цех 1

Мартен

ЭСПЦ3

ЭСПЦ2

ЭСПЦ1

Гл.
прокатчик

Отдел снабжения

Отдел сбыта

Гл.
стале-плавильщик

Гл. энергетик

По кадрам и соц. вопросам

Гл. механик

По качеству

По производству

По развитию

Служба безопасности

Фин. директор
и бухгалтерия

Гл. инженер

Генеральный директор