24169

2.7.
Этап 3. Определяется остаточная стоимость предприятия. Существует несколько вариантов определения остаточной стоимости. В зависимости от перспектив развития бизнеса после окончания прогнозного периода используют следующие способы расчета:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;
Таблица 2.7
Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.
Полугодие 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 I вариант расчета                         Выручка 680400 687204 694076 701017 708027 715107 722258 729481 736776 744143 751585 759101 Производственные издержки -573526 -578978 -584485 -590047 -595664 -601337 -607068 -612855 -618701 -624604 -630567 -636590 Налог на прибыль -11775 -12046 -12319 -12595 -12873 -13155 -13439 -13726 -14016 -14309 -14604 -14903 Бездолговой денежный поток 95098 96180 97272 98375 99490 100615 101752 102900 104059 105230 106413 107608 II вариант расчета                         Чистая прибыль 47102 48183 49276 50379 51493 52619 53755 54903 56063 57234 58417 59612 Амортизационные отчисления 47996 47996 47996 47996 47996 47996 47996 47996 47996 47996 47996 47996 Бездолговой денежный поток 95098 96180 97272 98375 99490 100615 101752 102900 104059 105230 106413 107608 Коэффициент дисконтирования 0,928 0,862 0,800 0,743 0,690 0,641 0,595 0,552 0,513 0,476 0,442 0,410 Дисконтированный денежный поток 88297 82914 77858 73109 68649 64460 60526 56831 53361 50102 47041 44167 Чистая текущая стоимость денежного потока 88297 171210 249068 322177 390825 455285 515811 572642 626002 676104 723145 767312 Остаточная стоимость предприятия по модели Гордона 784001 Чистая текущая стоимость остаточной стоимости предприятия 314937 Премия на нефункционирующие активы 0 Скидка на недостаток оборотного капитала 0 Скидка на недостаточную ликвидность 0 Обоснованная рыночная стоимость предприятия 1098938 метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона. В этом случае годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.
При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Модель Гордона выглядит следующим образом:
С=ДП(1+ g)
k - g ,
где ДП — денежный поток в последний год прогнозного периода;
g — ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода;
k — ставка дисконтирования.
Этап 4. Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Для анализируемого предприятия средняя стоимость привлечения капитала из различных источников составляет 16%. Принимаем ставку дисконтирования 16%.
Принимаем ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода равным 2%. Тогда
С= 107,57*(1+0,02)/(0,16-0,02) = 784 001
Этап 5. Определяется чистая текущая стоимость денежного потока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости предприятия. Чистая текущая стоимость денежного потока определяется дисконтированием (на дату оценки) денежного потока за каждый прогнозный год по ставке дисконта, принятой на весь будущий период либо на каждый год в отдельности. Полученные величины чистой текущей стоимости денежного потока и чистой текущей стоимости величины остаточной стоимости предприятия суммируются, и получается расчетная величина стоимости предприятия.
Так как периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в полугодие:
Kr =
kr - пересчитанный дисконт; k- исходный дисконт, % годовых; n - количество периодов пересчета в году (k = 2 для периода, равного 1 полугодию). Ставка дисконтирования в полугодие составляет 7,7%.
В таблице 3.7.приведен расчет дисконтированного бездолгового денежного потока за анализируемый период.
Этап 6. В полученную расчетную величину стоимости предприятия вносятся поправки. Чаще всего делаются три поправки: прибавляется премия на нефункционирующие активы; вычитается скидка на недостаток оборотного капитала; вычитается скидка на недостаточную ликвидность.
Премия на нефункционирующие активы применяется всегда, если установлено, что на предприятии имеются нефункционирующие активы, т.е. не используемые для выпуска продукции (услуг), обеспечивающего получение денежных потоков, по которым производится расчет стоимости предприятия. Эти активы могут быть проданы или сданы в аренду (лизинг), а полученный доход будет равен размеру премии на нефункционирующие активы.
Скидка на недостаток (или избыток) оборотного капитала. Данный вид поправки рассчитывается на дату оценки следующим образом: из требуемого оборотного капитала вычитается действительный (или текущий) оборотный капитал, т.е. разность между текущими активами и текущими обязательствами. Эти данные берутся из последнего отчетного баланса оцениваемого предприятия.
Требуемый оборотный капитал определяется в процентном отношении исходя из величины той части выручки от реализации, которая направляется на пополнение оборотного капитала.
Скидка на недостаточную ликвидность предприятия делается всегда, когда определяется стоимость «закрытого», с точки зрения оценки, предприятия. Эта поправка характеризует отсутствие возможности быстро продать акции оцениваемого предприятия или предприятия в целом.
Суммируя все три поправки и вычитая эту сумму из расчетной стоимости (обоснованной рыночной стоимости предприятия до внесения поправок), получим величину обоснованной рыночной стоимости предприятия. Это окончательный искомый результат определения стоимости предприятия с помощью методики дисконтированного денежного потока.
Согласование полученных результатов
Итоговое заключение о рыночной стоимости оцениваемого объекта недвижимости. На основе анализа применимости каждого подхода для оценки рассматриваемого объекта можно сделать следующие выводы.
Обоснованная рыночная стоимость объекта оценки (V, руб.) определяется по формуле:
V=V1*Q1+V2*Q2+V3*Q3 (12)
где V1 и V2 – стоимость объекта, определенная соответственно затратным и сравнительным подходами, руб.; Q1 и Q2 – средневзвешенное значение достоверности подходов соответственно.
Для усреднения нескольких значений стоимости, полученных разными подходами, уместно опять воспользоваться взвешиванием, присвоив свой вес каждому из них.
Таблица 2.8
Определения веса для согласования результатов
Наименование Затратный подход Сравни-тельный подход Доходный подход Полнота информации 0,4 0,4 0,2 Достоверность информации 0,3 0,4 0,3 Допущения, принятые в расчётах 0,4 0,4 0,2 Способность учитывать конъюнктуру рынка 0,1 0,6 0,3 Способность учитывать доходность объекта 0,1 0,4 0,5 Способность прогнозирования во времени 0,1 0,4 0,5 Способность учитывать конструктивные особенности 0,7 0,2 0,1 Усредненное значение: 0,3 0,4 0,3
Таблица 2.9
Согласование результатов
Метод Оценка, тыс. руб. Вес Взвешенная оценка, тыс. руб. Метод дисконтирования денежных потоков 1 098 938 0,3 329 681 Сравнительный подход оценки предприятия 1 086 779 0,4 434 712 Метод чистых активов 1 155 104 0,3 346 531 Согласованное значениестоимость бизнеса     1 110 924
Таким образом, основываясь на основе имеющейся информации и данных, полученных в результате проведения настоящего анализа с применением методик оценки, можно сделать следующее заключение. Обоснованная рыночная стоимость ОАО «ЕПК» на дату оценки составляет 1 110 924 тыс. рублей.
Заключение
ОАО «ЕПК» является производителем творога и творожных изделий.
В целом ОАО «ЕПК» имеет хорошее финансовое состояние.
В структуре активов оборотные активы составляют – 49,0% против 51,0% внеоборотные активов на начало 2016 года и 51,8% против 48,2% на конец года. Капитал и резервы составляют 78,5% источников финансирования. По критерию обеспеченности запасов и затрат источниками финансирования организация находится в абсолютно устойчивом финансовом состоянии. Коэффициенты, характеризующих платежеспособность, выше рекомендуемых значений и все они имеют тенденцию к росту. Коэффициенты финансовой устойчивости, удовлетворяют рекомендуемым значениям и имеют положительную динамику. За 2016 год период практически все показатели рентабельности выросли.
Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.
Проведение оценки с помощью методики чистых активов показало, что предприятие имеет стоимость 1 155 104 тыс. руб.
В соответствии со сравнительным подходом среди компаний, рыночная цена которых известна, выбирается наиболее близкие оцениваемой компании (аналоги). Выбрано несколько предприятий аналогов, производящих пищевую продукцию.
Аналог 1. ОАО «Комбинат пищевой Хороший Вкус» - производство мясных изделий.
Аналог 2. ОАО Кондитерская фабрика «Братья Грим»
Аналог 3. ОАО «ЗерноФФ» - производство круп.
Аналог 4. ОАО «Солнечное Поле» - производство масложировой продукции.
Рассчитаны значения мультипликаторов по каждой компании. Использование различных мультипликаторов (после всех необходимых корректировок) дает различные варианты стоимости предприятия. Выбор окончательного результата основан на придании процентного веса каждому подходу. Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов показал, что предприятие имеет стоимость 1 086 779 тыс. руб.
Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от оцениваемого предприятия (бизнеса). Расчет стоимости предприятия на основе метода дисконтирования денежных потоков показал, что предприятие имеет стоимость 1 098 938 тыс. руб.
Для усреднения нескольких значений стоимости, полученных разными подходами, уместно опять воспользоваться взвешиванием, присвоив свой вес каждому из них. Основываясь на основе имеющейся информации и данных, полученных в результате проведения настоящего анализа с применением методик оценки, можно сделать следующее заключение.
Обоснованная рыночная стоимость ОАО «ЕПК» на дату оценки составляет 1 110 924 тыс. рублей.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). 4-е издание. – М.: Омега-Л, 2014. – 315 с.
Оценка бизнеса: [Учеб. для вузов по экон. спец.] / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2015. - 736 с.: табл.
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд.- СПб: Питер, 2016. - 464 с.
Приложения
Приложение 1
Бухгалтерский баланс ЗАО «ЕПК» Единица измерения – тыс.руб АКТИВ 31.12.2015 31.12.2016 I. Внеоборотные активы     Нематериальные активы 612 726 Основные средства 596 469 614 598 Доходные вложения в материальные ценности 0 0 Долгосрочные финансовые вложения 79 074 79 104 Отложенные налоговые активы 0 0 Прочие внеоборотные активы 0 0 Итого по разделу I 676 155 694 428 II. Оборотные активы     Запасы 286 518 235 227 НДС 240 1 314 Дебиторская задолженность 303 360 415 332 Краткосрочные финансовые вложения 0 30 000 Денежные средства 59 676 63 591 Прочие оборотные активы 0 0 Итого по разделу II 649 794 745 464 БАЛАНС 1 325 949 1 439 892 ПАССИВ 31.12.13 31.12.14 III. Капитал и резервы     Уставный капитал 16 299 16 299 Собственные акции, выкупленные у акционеров 0 0 Добавочный капитал 116 598 116 598 Резервный капитал 816 816 Нераспределенная прибыль 854 868 997 077 Итого по разделу IV 988 581 1 130 790 IV. Долгосрочные обязательства 0 0 Займы и кредиты 0 0 Отложенные налоговые обязательства 111 0 Прочие долгосрочные обязательства 0 0 Итого по разделу IV 111 0 V. Краткосрочные обязательства 0 0 Займы и кредиты 75 000 0 Кредиторская задолженность 199 593 253 959 Доходы будущих периодов 30 708 20 355 Резервы предстоящих расходов и платежей 31 956 34 788 Прочие краткосрочные обязательства 0 0 Итого по разделу V 337 257 309 102 БАЛАНС 1 325 949 1 439 892 Приложение 2
Отчет о финансовых результатах ЗАО «ЕПК» Единица измерения – тыс.руб Наименование показателя 2015 2016 1 3 4 I. Выручка (нетто) от продажи 1 431 623 1 526 960 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 1 091 661 1 159 449 Валовая прибыль 339 962 367 511 Коммерческие расходы 167 393 181 505 Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж 172 569 186 006 Доходы от участия в других организациях Прочие доходы и расходы Проценты к получению 3 942 611 Проценты к уплате 703 Прочие доходы 7 743 10 187 Прочие расходы 98 249 100 903 Прибыль (убыток) до налогообложения 85 302 95 901 Отложенные налоговые активы 10 Отложенные налоговые обязательства -33 -36 Текущий налог на прибыль 17 060 19 180 Чистая прибыль (убыток) от отчетного периода 68 209 76 695
















32