Активность акционеров и увеличение стоимости Российских компаний

Кроме того, EVA можно рассматривать как инструмент управления компанией, основной задачей которого является создание и увеличение рыночной стоимости. Следует отметить, что EVA не обязательно должно приводить к увеличению стоимости компании. Экономия затрат вместе с одновременным увеличением EVA может произойти, если:
 увеличение EVA за отчетный период было достигнуто в качестве приоритетной цели до достижения высокой прибыли в долгосрочной перспективе;
- EVA увеличивается, но с ростом капитальных затрат - например, из-за растущих рисков.
При преобразовании будущих значений EVA в текущее значение текущее значение будущего EVA и, следовательно, стоимость компании могут быть уменьшены. Из вышесказанного следует, что текущая стоимость EVA не может быть ограничена рейтингом компании. Его будущая стоимость должна быть ожидаемой. EVA - это показатель, основанный на попытке преодолеть традиционные проблемы бухгалтерского учета.
Однако нельзя отметить, что эти новые возможности открывают субъективные подходы. Слово в этом случае:
Разница между операционными активами и активами, которые не вовлечены в производственный процесс, и влияние этой разбивки на расчет операционной прибыли;
- разница между текущими и неординарными статьями прибыли или убытка; на выявление скрытых резервов, которые могут быть добавлены к капиталу в форме эквивалентов;
- оценка вероятного периода использования понесенных инвестиционных затрат;
- активация предметов лизинга;
- на расчет капитальных затрат.
Изменения в подходе к расчету операционной прибыли, активов и капитальных затрат также могут нарушить сопоставимость EVA с течением времени. С этой целью расчеты EVA, а также рейтинги других компаний должны включать необходимые комментарии, которые могут уменьшить негативное влияние неоднозначного подхода при определении компонентов индикатора EVA.
EVA как индикатор экономической оценки имеет свои неоспоримые преимущества. Однако необходимо постоянно помнить о его недостатках и недостатках. EVA выступает в качестве инструмента для измерения реальной прибыльности компании, а также ее управления с позиции ее владельцев.
EVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета доходности на инвестированный капитал (NI), измеряемый в процентах, к расчету EVA, измеряемому в денежном выражении). EVA - это показатель, который сообщает руководству компании, как они могут повлиять на прибыльность.
EVA характеризуется повышенной прибыльностью, в основном за счет повышения эффективности использования капитала, а не за счет основных усилий по снижению затрат на привлечение капитала. Использование EVA поможет повысить качество рейтингов производительности российских компаний.
Основной стратегической целью в области финансов является увеличение EVA компании. EVA, как один из наиболее эффективных инструментов управления затратами, используется для оценки эффективности предприятия с точки зрения его владельцев, которые считают, что бизнес имеет для них положительный результат, если бизнесу удалось получить больше, чем окупаемость альтернативных инвестиций. По мнению Когденко В.Г. из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании, EVA является наиболее распространенным и наиболее распространенным.
Причина в том, что этот показатель сочетает в себе простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также эффективности компании в целом и отдельных подразделений. EVA является показателем качества управленческих решений: постоянное положительное значение этого показателя указывает на увеличение стоимости компании, а отрицательное значение указывает на уменьшение ее стоимости [9]. Расчет экономической добавленной стоимости производится по формуле [2]:
EVA = nOPAT – Capital = nOPAT – WACC * CE, (4)

где: nOPAT (not Operationg Profit After Tax) – скорректированная чистая операционная прибыль после уплаты налогов;
Capital (Cost Of Capital) – цена капитала компании;
WACC (Weight Average Cost Of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала компании;
CE (Capital Employed) – инвестированный капитал.
Экономическая добавленная стоимость демонстрирует, насколько полученная компанией (структурным подразделением, проектом и т.п.) прибыль превышает затраты на обслуживание привлеченного для ее финансирования капитала. Точность оценки предприятия зависит от степени открытости и прозрачности компании.
Для публичных компаний стоимость бизнеса - это особый показатель, который можно определить по котировкам акций, котирующимся на бирже. Стоимость непубличного бизнеса имеет несколько иной рейтинг, поскольку мнение собственников о стоимости компании может не совпадать с мнением потенциальных инвесторов [3].
Для обеспечения постоянного роста EVA и, следовательно, роста стоимости компании необходимо управлять факторами, влияющими на эти показатели. К данным факторам относятся:
- темпы рост основных статей бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах;
- темпы роста чистой прибыли;
- годовая процентная ставка по заемным средствам;
- ставка налога на прибыль.
На основе формулы расчета экономической добавленной стоимости можно выделить основные рычаги и факторы управления экономической добавленной стоимостью (nOPLAT, WACC и CE):
1) повышение прибыльности/рентабельности предприятия за счет увеличения объема продаж. Это может быть достигнуто развитием маркетинговых стратегий продвижения продукции. Второе направление это уменьшение затрат при производстве продукции за счет использования новых технологий, материалов, сырья, высококвалифицированного персонала и т.д.;
2) управление стоимостью заемного капитала: уменьшение процентной ставки за счет перекредитования, получения международного/ национального кредитного рейтинга; 3) управление размером капитала. Ликвидация низкорентабельных активов, поиск новых направлений вложения капитала.
По мнению М.В. Мельник и В.В. Бердникова, для того чтобы увеличивать стоимость бизнеса, управляя им на основании EVA, менеджеру необходимо:
1) оптимизировать структуру капитала компании, чтобы снизить его стоимость. Положительные результаты могут быть достигнуты за счет снижения операционных рисков бизнеса, оптимизации структуры и снижения стоимости привлечения;
2) проводить политику контроля и ликвидации неэффективных затрат, для того чтобы обеспечивать рост операционной рентабельности, создания условий ускоренного экономического роста и повышения рентабельности инвестиций;
3) контролировать образование и инкассирование дебиторской задолженности, сокращать продолжительность операционного цикла и тем самым на основании повышения оборачиваемости оборотных средств содействовать высвобождению чистого оборотного капитала для его использования при финансировании расширения оборота в инвестиционных программах [4].
С помощью модели EVA можно также оценивать эффективность инвестиционных решений в рамках всей компании, в то время как показатель nPV (чистая приведенная стоимость) используется для оценки инвестиционной привлекательности отдельных проектов. Показатели EVA, EBITDA и индикаторы эффективности, рассчитанные на их основе, являются незаменимыми при оценке краткосрочных результатов деятельности компаний и достижении ими долгосрочных целей [5]
Подводя итог, можно предположить, что использование показателя EVA в управленческом учете будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.
Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления EVA, постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (рисунок №6).


Рисунок 6 - Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании

В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть детализированы исходя из более мелких составляющих.

Рисунок 7 - Основные факторы, формирующие EVA

Увеличение значения EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, увеличивает стоимость компании. Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:
- за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.));
- за счет оптимизации затрат на капитал.
Возвращаясь к ранее рассмотренному примеру, еще раз следует отметить, что действия руководителя компании в области производства газированных напитков в корректны, приводят к увеличению стоимости компании. Дальнейшее увеличение возможно за счет оптимизации ассортиментной политики, экономии и оптимизации текущих издержек и т.п.
Стоит отметить высокую чувствительность показателя добавленной стоимости к изменениям капитальных затрат.
Как часть управления затратами, EVA используется в составлении бюджета капиталовложений при оценке эффективности подразделения или компании в целом при создании оптимальной и справедливой системы управления бонусами. Преимущества использования этой концепции в управлении стоимостью предприятия связаны с разумным и трудоемким определением степени, в которой дистрибуция, компания или отдельный проект достигнут рыночной стоимости.
Преимущества EVA по сравнению с ROI
О возможности создания бонусной системы на основе EVA можно судить по следующему примеру.
Широко используемый критерий поощрения руководителей подразделений - это возврат инвестиций (ROI). Менеджер подразделения, чья рентабельность инвестиций равна 2%, попытается реализовать любой инвестиционный проект, который хотя бы немного увеличит отдачу от инвестиций (почти без учета чистой приведенной стоимости, NPV, чистой справедливой стоимости). Напротив, менеджер подразделения с высокой рентабельностью инвестиций демонстрирует некоторый консерватизм из-за боязни снижения этого показателя. Ситуация, когда менее прибыльные подразделения инвестируют агрессивно, а наиболее успешные - слишком осторожно, явно нежелательна для акционеров.
EVA преимущества перед NPV
Традиционный анализ NPV требует расчета требуемой суммы инвестиций с точным определением объема и времени движения денежных средств за период. Расчет добавленной стоимости и показателя NPV может быть выполнен для каждого отдельного периода деятельности компании без дальнейшего анализа прошлых событий и прогнозирования будущего, но просто на основе значения предполагаемого капитала, оцененного на основе данных бухгалтерского учета. Одновременно с EVA гораздо проще провести сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с достигнутыми результатами;
Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует выделить несколько недостатков индикатора EVA:
На значение показателя EVA (а также любого показателя, основанного на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если он недооценен, то добавленная стоимость высока, если переоценена, то низкая). В то же время автор этой модели (Беннет Стюарт) предлагает ряд корректировок балансовой стоимости инвестированного капитала, которые могут принести дополнительную вычислительную субъективность и не отражают реальную рыночную ситуацию;
Основная часть добавленной стоимости EVA находится в период после пересмотра, который является «корректировкой» для «пренебрежения» справедливой стоимостью инвестированного капитала в добавленную стоимость прогнозируемого периода.
Чтобы устранить определенную субъективность в расчетах Беннетта, Стюарт рекомендует не оценивать абсолютное значение EVA, а ежегодно увеличивать этот показатель (Change EVA / Change RI).
Таким образом, экономическая добавленная стоимость:
инструмент для измерения "избыточной" стоимости, генерируемой инвестициями
Это показатель качества управленческих решений: постоянное положительное значение этого показателя указывает на увеличение стоимости компании, отрицательное значение означает уменьшение,
служит инструментом для определения нормы прибыли на капитал (ROC), выделяя часть денежных потоков, полученных от инвестиций,
на основе капитальных затрат как средневзвешенной стоимости различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций,
позволяет определить стоимость компании, а также дает возможность оценки эффективности отдельных подразделений компании (отдельных комплексов недвижимости)
в то же время содержит ряд ограничений, перечисленных выше.
Основной стратегической задачей менеджмента любой компании является увеличение стоимости бизнеса, и менеджменту ПАО «Ленэнерго» также важно об этом помнить. Для ПАО «Ленэнерго» повышения показателя экономической добавленной стоимости возможно за счет:
1. Увеличения прибыли при использовании прежнего объема капитала. Это можно достигнуть путем развития маркетинговых стратегий продвижения продукции компании или уменьшения затрат при производстве продукции с учетом использования новых технологий, привлечение высококвалифицированного персонала, современных видом сырья и материалов и т.д.;
2. Сокращения объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;
3. Уменьшения расходов на привлечение капитала, которое может быть достигнуто путем ликвидации низкорентабельных активов и поиска новых направлений вложения капитала.
Подводя итог, можно сказать о том, что в отличие от чистой прибыли, показатель EVA – это более совершенный инструмент, позволяющий измерить эффективность деятельности компании в целом, а также ее отдельных подразделений. Это обусловлено тем, то показатель экономической добавленной стоимости определяет не только конечный результат деятельности компании, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем источников финансирования был задействован, какова цена привлечения данных источников). Использование показателя экономической добавленной стоимости позволяет собственниками обратить внимание на самые важные задачи, оценить результаты работы менеджеров, а также определить уровень привлекательности компании для инвесторов.
Заключение

Одним из наиболее известных подходов к оценке бизнеса является EVA, который показывает добавленную стоимость за определенный период, принимая во внимание случайные затраты и обширные инвестиции, которые принесут ценность в будущем. Рассмотрим пример методологии оценки бизнеса на основе EVA и порядок анализа значений приобретенного индикатора.
Кроме того, в статье приводится формула для определения индекса EVA и дается полная интерпретация его компонентов.
Экономическая добавленная стоимость - это инструмент, который показывает, как измерить прибыльность, управлять ею и влиять на нее.
Концепция EVA часто используется как более сложный инструмент для измерения эффективности подразделения, в отличие от чистой прибыли, учитывая, что EVA оценивает не только конечный результат, но и цену, которую он получает, то есть сколько капитала и по какой цене.
Если ЕВА выбрана организацией в качестве критерия для оценки эффективности ее деятельности, задача состоит в том, чтобы повысить значение этого показателя.
Общепризнанные показатели не позволяют в полной мере оценить эффективность деятельности организации и точно определить, сколько собственных капитальных затрат и какой доход она принесет.
EVA как индикатор экономической оценки имеет свои неоспоримые преимущества. Однако необходимо постоянно помнить о его недостатках и недостатках. Таким образом, мы можем определить роль, которую индикатор экономической добавленной стоимости играет в оценке эффективности компании:
EVA ведет себя как инструмент для измерения реальной прибыльности компании, а также ее управления с позиции ее владельцев.
EVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета доходности на инвестированный капитал (NI), измеряемый в процентах, к расчету EVA, измеряемому в денежном выражении).
EVA - это показатель, который говорит руководству компании, как они могут повлиять на прибыльность.
EVA характеризуется повышенной прибыльностью в основном за счет повышения эффективности использования капитала, а не за счет основных усилий по снижению капитальных затрат [4].
Метод экономической добавленной стоимости основан на тех же принципах, которые используются в традиционном анализе. Анализ NPV, однако, требует расчета требуемой суммы инвестиций с точным определением объема и времени движения денежных средств в соответствии с периодом.
Расчет добавленной стоимости и показателя NPV можно проводить для каждого отдельного периода деятельности компании, не принимая дальнейших размышлений о прошлых событиях и не прогнозируя будущее, а просто основываясь на стоимости использованного капитала, основанного на учете.
В работе определена оценка стоимости ПАО «Ленэнерго». В сегменте рынка компания развивает энергосберегающие технологии, сотрудничает с ремонтными, строительными и строительно-монтажными организациями и стремится повысить конкурентоспособность продукции. ПАО «Ленэнерго» стремится к эффективному использованию топливно-энергетических ресурсов, повышает качество работ, ремонта и технического обслуживания оборудования, а также формирует и развивает сетевую инфраструктуру в регионах присутствия организаций.
Для оценки стоимости ПАО «Ленэнерго», информации об активах и пассивах компании, отчета о финансовых результах, аналитических показателей для расчета энергоэффективности и стоимости компании, минимизированного баланса, расчета капитальных затрат WACC, данных для оценки экономической эффективности, модельный анализ. DuPont, денежный поток FCF, оценка бизнеса на основе DCF, стоимость бизнеса на основе добавленной стоимости EVA и т. д.
Кроме того, анализируются показатели рентабельности, показатели ликвидности, показатели эффективности, показатели структуры капитала, показатели инвестиционной привлекательности. Используемые данные представлены за период 2016-2017 гг. С указанием процедуры расчета и символа, а также получаемых отклонений.
ПАО «Ленэнерго» является одной из крупнейших распределительных сетей в стране. С 2005 года в результате реформы энергетического сектора основными задачами Ленэнерго являются передача электроэнергии по сетям 110-0,4 кВ, а также подключение потребителей к энергосетям Санкт-Петербурга и Ленинграда. Сегодня у «Ленэнерго» две основные цели: надежное и качественное энергоснабжение потребителей и быстрое и недискриминационное технологическое подключение к сетям.
Для оптимизации структуры капитала и управления его стоимостью выделяют два направления. Первое - привлечение более дешевых заемных средств (с учетом оптимального соотношения собственного и заемного капитала).
Второе направление - перераспределение финансовых резервов между центрами инвестирования компании, исходя из максимизации прибыли, создаваемой этими центрами.
С EVA намного легче выполнить сравнительный анализ запланированных показателей инвестиционного проекта с достигнутыми результатами. Если значение EVA положительное, то это означает прирост рыночной стоимости по сравнению с балансовой стоимостью чистых активов и стимул для собственников осуществлять дальнейшие вложения в предприятие. Отрицательное значение в свою очередь приводит к сокращению рыночной стоимости компании и потере собственниками вложенного капитала за счет неполучения альтернативной доходности. При нулевом значении EVA рыночная стоимость предприятия и балансовая стоимость чистых активов совпадают, и, соответственно, собственник не имеет ни рыночного выигрыша, ни потери.
На сегодняшний день предприятие любой отрасли стремится к дополнительным конкурентным преимуществам и наибольшей инвестиционной привлекательности на рынке.
Использование индикатора EVA в управлении финансами поможет улучшить качество рейтингов эффективности российских компаний.


Список использованных источников

Абашева А.А. Влияние корпоративного управления на стоимость компании // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд. 2016. № 40-1. С. 20-26.
Брейли Ричард, Майерс Стюарт, Принципы корпоративных финансов/ Пер. с англ. Н. Барышниковой. - М. : Олимп-Бизнес, 2017.-1008 с.
Волкова Н.А. Формализация уровня корпоративного управления с учетом влияния на стоимость компании // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. - 2013. - № 1. - С. 188-192.
Гордеева Е.В., Пуручиди С.К. Обзор современных методик управления и оценки стоимости бизнеса на основе добавленной стоимости // Экономика и бизнес: теория и практика. 2018. № 5-1. С. 66-69.
Грачева Н.А., Зимина Е.А. Факторы роста экономической добавленной стоимости // В сборнике: Актуальные проблемы и перспективы развития бизнеса материалы Всероссийской научно-практической конференции. Курск, 2018. С. 155-158.
Зимина Е.А. Оценка стоимости компании по показателям EVA и EBITDA // В сборнике: Молодежь и XXI век - 2018 Материалы VIII Международной молодежной научной конференции. В 5-ти томах. Ответственный редактор А.А. Горохов. 2018. С. 95-98.
Зиядин С.Т., Амирбекулы Е.А., Жаныбаева З.К., Есенова Г.Ж. Роль модели экономической добавленной стоимости в повышении эффективности деятельности предприятия // Фундаментальные исследования. 2017. № 4-1. С. 142-145.
Зудилина А.И., Квач Н.М. Сборник материалов Международной научной конференции молодых исследователей «Экономика сегодня: современное состояние и перспективы развития» «Вектор-2017) –М.: ФГБОУ ВО «РГУ им. А.Н. Косыгина, 2017.- С. 55-58
Зудилина А.И., Квач Н.М. Совершенствование деятельности компании на основе показателя экономической добавленной стоимости // В сборнике: Организация производства: современные аспекты сборник материалов Всероссийской студенческой олимпиады (конкурс научных работ). Российский государственный университет им. А.Н. Косыгина (Технологии. Дизайн. Искусство). 2018. С. 4-8.
Ильинова О.В. Управление стоимостью предприятия: особенности формирования финансовых моделей KPI // Наука и практика регионов. 2018. № 1 (10). С. 18-21.
Кашина Е.В., Голованова Л.В. Эффективность корпоративного управления - фактор, влияющий на стоимость компании //Вестник Красноярского государственного аграрного университета. - 2014. - № 7. - С. 3-8.
Косовец Е.В. Использование показателя EVA для анализа деятельности компании // В сборнике: Инновационная экономика и менеджмент: Методы и технологии Сборник материалов II Международной научно-практической конференции. Под ред. О.А. Косорукова, В.В. Печковской, С.А. Красильникова. 2018. С. 49-53.
Крылов С.И. Прогнозирование бухгалтерского баланса коммерческой организации методом процента от продаж [Электронный ресурс] // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. – 2010. - №4. (дата обращения: 12.02.2019).
Официальны сайт компании ПАО «Ленэнерго» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://lenenergo.ru (дата обращения: 12.02.2019).
Плотников А.П., Шишлов Р.А. К вопросу оценки рыночной стоимости компаний в современных условиях // Известия Саратовского университета. Новая серия. Серия: Экономика. Управление. Право. 2018. Т. 18. № 1. С. 68-73.
Полищук Ю. Оцифрованная реальность [Электронный ресурс] // Журнал “Финансист”. - 2012. - №2-2012. (дата обращения: 12.02.2019).
Рогачв К.И. Влияние отдельных элементов корпоративного управления на стоимость компании // Вестник Оренбургского государственного университета. - 2011. - № 8 (127). - С. 100-104.
Ронова Г.Н., Боронин М.С. Методы оценки эффективности финансового управления на предприятии в рамках критерия стоимости // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. – 2013. - № 3. - С. 77-80.
Соян Ш.Ч., Тулуш А.А. Оценка стоимости предприятия в системе финансового менеджмента предприятия // Инновационная наука. - 2015.- Т. 1. - № 4-1. - С. 123-125.
Трефилова И.А. Алгоритм реализации корпоративного управления стоимостью предприятия. // Современные тенденции развития науки и технологий. - № 1-11. - 2016. - с. 124-126.
Федорович Т.В., Федорович В.О., Дрожжина И.В. Стратегический управленческий учет корпоративной прибыли // Управленческий учет. - 2014. - №38 (332). – С. 10-23.
Чечёткина О.О. Экономическая добавленная стоимость как инструмент управления // В сборнике: Тренды развития современного общества: управленческие, правовые, экономические и социальные аспекты Сборник научных статей 8-й Международной научно-практической конференции. Ответственный редактор А.А. Горохов. 2018. С. 305-307.








57