Формирование рациональной структуры источников финансирования компании

Рассмотрим общие показатели структуры капитала организации (табл. 2.11)
Таблица 2.11 – Показатели структуры капитала
Показатель   2017 2018 2019 Коэффициент финансирования коэф. 3,17 3,54 3,26 Обеспеченность запасов коэф. 6,92 6,02 9,08 Коэффициент задолженности коэф. 0,76 0,76 0,74 Коэффициент автономии коэф. 0,68 0,69 0,63 Коэффициент финансовой независимости коэф. 0,59 0,62 0,64 Коэффициент маневренности коэф. - 3,42 - 3,45 - 2,81
В рассматриваемом периоде за счет увеличение нераспределенной прибыли отмечается повышение уровня автономии компании с 0,68 (2017 год) до 0,63 (2019 год). Но при этом коэффициент задолженности снизился незначительно – с 0,76 в 2017 году до 0,74 в 2019 году, а коэффициент финансирования вырос с 3,17 (2017 год) до 3,26 (2019 год) что свидетельствует об активном использовании кредитования для финансирования деятельности компании, рост которого опережает рост капитала компании. Поэтому целесообразно оценить эффективность такой политики компании.
В целом структура капитала компании позволяет осуществлять финансово-хозяйственную деятельность компании, не приводя к ухудшению финансового состояния компании.

2.3 Особенности формирования структуры капитала организации

Общая структура использованных средств для ведения финансово-хозяйственной деятельности компании представлена на рисунке 2.11.
Для осуществления деятельности компания активно использует привлеченные средства, составляющие 54% средств компании, собственные источники составляют 19%.
В таких условиях целесообразно рассмотреть программу повышения эффективности управления кредитными средствами компании, что позволит нарастить долю собственных источников – за счет повышения рентабельности финансовых операций и соответственно прибыли организации.

Рисунок 2.11 – Структура пассивов компании

При этом в целом организация соблюдает правильную структуру баланса, выражающуюся в синхронизации сроков привлечения средств со сроками их размещения (рис. 2.12)

Рисунок 2.12 – Общая структура капитала компании и направления его использования

Учитывая высокую долю заемного капитала, рассмотрим резервы роста привлечения средств организацией посредством анализа эффекта финансового рычага компании (табл. 2.13)
Таблица 2.13 – Расчет эффекта финансового рычага компании .
Наименование показателя 2017 2018 2019 Собственный капитал 1 483 759 156 1 608 731 159 1 855 422 738 Заёмный капитал 4 720 099 891 5 404 302 031 6 277 472 996 Рентабельность активов, % 4,45 4,32 7,20 Ставка налога на прибыль, % 20 20 20 Финансовый рычаг компании 3,18 3,36 3,38 Стоимость заемного капитала, % 5,02 4,97 4,75 ЭФР -1,46% -1,73% 6,62%
Таким образом целесообразность привлечения дополнительных средств в 2017 году отсутствовала – не наблюдался прирост показателей эффективности деятельности компании. В 2019 году повысившаяся рентабельность деятельности привела к появлению дополнительного эффекта при привлечении средств организацией.
Учитывая относительно небольшую разницу между рентабельностью деятельности компании и стоимостью привлеченных средств целесообразно рассмотреть программы повышение эффективности использования заемного капитала.
Оценим стоимость капитала компании (WACC) в период 2017-2019 годы. В качестве оценки стоимости собственного используем стоимость акционерного капитала, полученное на основе выплат дивидендов компании и учитывая надежность компании с использованием ключевой ставки Банка Росси на конец периода (табл. 2.14).
При этом с учетом накопленных дивидендов стоимость акционерного капитала компании постепенно возрастает, по отношению к прочим составляющим собственного капитала - следует ключевой ставке.
Таблица 2.14 – Расчет стоимости собственного капитала компании
Показатель 2017 2018 2019 Объем, тыс. руб. Стоимость, % годовых Объем, тыс. руб. Стоимость, % годовых Объем, тыс. руб. Стоимость, % годовых Акционерный капитал 105 982 2,87% 105 982 3,05% 105 982 3,67 Прочий собственный капитал 1 532 981 277 10% 1 684 269 076 7,75% 2 026 364 435 7,75% Итого собственный капитал 1 533 087 259 10,0% 1 684 375 058 7,7% 2 026 470 417 7,8%
На основании стоимости собственного капитала и стоимости заемного капитала компании осуществим расчет средневзвешенной стоимости капитала (табл. 2.15)
Таблица 2.15 – Расчет стоимости капитала компании
Наименование показателя 201 2018 2019 Доля собственного капитала 24% 23% 23% Доля заемного капитала 76% 77% 77% Стоимость собственного капитала 10,0% 7,7% 7,8% Ставка налога на прибыль, % 20 20 20 Стоимость заемного капитала, % 5,02 4,97 4,75 WACC 5,45% 4,84% 4,71%
В рассматриваемом периоде отмечается снижение стоимости капитала компании с 5,45% годовых в 2017 году до 4,71% - в 2019 году. Что позитивно сказывается на повышении рентабельности деятельности компании.
В целом рассматриваемая компания характеризуется правильной структурой баланса, выровнявшейся структурой формирования собственного капитала за счет нераспределенной прибыли и активного использования заемных средств, эффективность использования которых является залогом роста финансовой устойчивости организации.
ГЛАВА 3. МЕРЫ ПО ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПАО «Роснефть»

Политика ограничений по отношению к России отражается на возможности эмитентов привлекать средства на международном долговом рынке. В результате чего компания ПАО «Роснефть» рассматривает в качестве источника привлечения средств внутренний долговой рынок. Но при этом относительная узость российского рынка облигаций привела к доминированию облигаций компании (рис. 3.1)

Рисунок 3.1 – Структура обращающихся облигации на российском рынке в разрезе нефтегазовых компаний

Доля облигаций компании составляет по состоянию на 30 ноября 2020 года – 84% от совокупного объема обращающихся на рынке облигаций предприятий нефтегазового сектора.
Тем не менее надежность эмитента приводит к востребованности на рынке долговых обязательств компании, что определяет следующие предпосылки при организации облигационных программ компании:

- наличие спроса со стороны инвесторов на облигации предприятия;
- относительно невысокая стоимость привлечения средств на долговом рынке (находится на уровне стоимости привлечения средств государством).
Но при этом стоить отметить негативные моменты облигационной программы компании:
- востребованность облигаций привела к тенденции вытеснения прочих эмитентов с рынка корпоративных облигаций, что приводит к отождествлению привлечения облигаций к синдицированному кредитованию, что приводит к искажению рыночных условий для компании в части привлечения займов;
Преодоление указанных негативных моментов позволит сделать облигационную программу компании более полноценной.
Имеющиеся объективные ограничения по использованию инструментов формированию капитала компании оказывают виляние на формирование оптимальное его структуры, где на первый план выступает как повышение эффективности деятельности компании, так и выработка оптимального сочетания внутренних и внешних источников финансирования деятельности.
При этом предпочтение компания отдает долгосрочным займам направляемым на финансирование необоротных активов и части оборотных активов.
В силу оценки надежности компании ПАО «Роснефть» на уровне надежности государства в настоящий момент отсутствуют резервы по снижению стоимости привлечения финансирования (табл. 3.1).
Таблица 3.1 – Рейтинги компании по состоянию на ноябрь 2020 года
Наименование рейтингового агентства ПАО НК "Роснефть" Российская Федерация S&P Global Ratings ВВВ- ВВВ- Moody's Baa3 Baa3
Если рассмотреть стоить привлеченных средств в виде формируемой купонной ставки по облигациям, определяемым в форме аукциона при размещении, то она находится на уровне ключевой ставки – фактически нижнего предела стоимости денег в экономике страны (табл. 3.2)
Таблица 3.2 – Текущая стоимость привлечения средств компанией на долговом рынке
Дата размещения Ставка купона, % Ключевая ставка ЦБ РФ, % 02.03.2018 7,3 7,5 21.12.2017 7,75 7,75 04.05.2017 8,65 9,25 07.12.2016 9,35 10 11.12.2014 9,4 9,5
Таким образом, для повышения эффективности использования заемных средств в качестве источника капитала следует внести коррективы в принципы и инструменты привлечения финансирования.
Вполне вероятно что оптимальным будет замещение части краткосрочных кредитов таким продуктом как «овердрафт», позволяющий покрывать кассовые разрывы компании, срок которого может быть сопоставим со сроками траншей краткосрочного кредита, что возможно в условиях ритмичности поступающей выручки предприятия.
Кроме того политика компании по активному использованию заемных средств вполне оправдана в условиях длительного снижения процентных ставок, однако текущий достаточно низкий уровень ставок в мировой экономике может сменится периодом роста стоимости денег, что увеличит расходы по привлеченным средства.
В качестве примера рассмотрим изменение процентных ставок мировыми центральными банками (рис. 3.2)

Рисунок 3.2 – Динамика процентных ставок 2007-2019 годы

Длительное удержание на около нулевом уровне стоимости средств в экономике вероятнее всего сменится длительным периодом их постепенного увеличения, в таких условиях следует рассмотреть реализацию мероприятий по расширению использования относительно безплатных источников средств в виде кредиторской задолженности. Это позволить снизить риски процентной ставки и повысить эффективность деятельности компании.
Реализация указанных мероприятий позволит организации улучшить структуру капитала и повысить эффективность деятельности компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование формирования рациональной капитала организаций позволяет сформулировать следующие основные выводы.
Капитал компании выступает основным элементом, обеспечивающим функционирование коммерческой организации.
Источники капитала компании могут быть различными и отличаться для предприятий функционирующих в режиме различных организационно-правовых форм, и в общем виде представлены следующими ключевыми элементами:
- собственные средства;
- заемные средства.
Комбинаторика различных источников средств для осуществления деятельности компании представляет собой работу по оптимизации структуры капитала, которая является одной из важнейших задач финансового менеджмента.
Заемные средства выступают в виде следующих крупных элементов:
- коммерческое кредитование со стороны банков;
- финансирование привлеченное с использованием инструментов финансового рынка.
В работе была проведен анализ структуры капитала коммерческой компании, представителя ключевой для России нефтегазовой отрасли – ПАО «Роснефть».
Основным источником привлечения средств предприятие использует долгосрочные кредиты и займы, данному обстоятельству способствует положительная динамика выручки компании и рентабельность деятельности и.
Способность компании генерировать прибыль, которая направляется в том числе и на рост собственного капитала что приводит к росту собственных средств в структуре источников капитала, что повышает привлекательность компании для банков и инвесторов, и тем самым способствует улучшению условий привлечения заемных средств.
В рамках данного исследования было выявлено:
- рост качества формируемого финансового результата организации (за счет того что в последние два года основной финансовый результат формировался за счет прибыли от текущей деятельности, степень влияния на финансовый результат от финансовой деятельности и доходы от внереализационных операций снизились);
.- в структуре заемных средств основную долю занимают долгосрочные кредиты и займы, которые в том числе используются для финансирования оборотных средств;
- использование в финансово-хозяйственной деятельности такого условно безплатного источника как кредиторская задолженность снижалось в размариваемом периоде.
В качестве предложений по формированию рациональной структуры капитала предприятия были предложены следующие мероприятия:
- расширение практики использования кредита типа «овердрафт» для финансирования потребностей в краткосрочном капитале компании;
- увеличение роли кредиторской задолженности в финансовом обеспечении деятельности компании.
Указанные мероприятия по нашему мнению будут способствовать следующему:
- сформируется более рациональная структура капитала;
- увеличится доля собственных средств в структуре источников капитала;
- будет достигнута экономия на процентах.
.
Таким образом, полагаем, что цели исследования достигнуты, однако выявленные в ходе исследования вопросы касательно структуры капитала и возможностей его оптимизации требуют дальнейшего исследования.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ




ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1 - Теории и модели структуры капитала организации
Модели и теории Определение и критерии оптимизации структуры капитала Модели средневзвешенной и предельной стоимости капитала Оптимальной является структура капитала в которой средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала минимальна. Модель агентских издержек Согласно данного подхода оптимальная структура капитала позволяет минимизировать агентские издержки посредством компромисса между издержками и выгодами заемного финансирования в отношении решения основных агентских конфликтов. Модели корпоративного контроля Оптимальная структура капитала достигается за счет максимального использования собственных средств (возможна периодическая эмиссия акций), и минимального использования заемных средств. Модели стейкхолдеров Оптимальная структура капитала достигается за счет дополнительных эмиссий обыкновенных акций и создания крупных денежных резервов. Критерий оптимальности - учет интересов стейкхолдеров Модели конкурентной стратегии Оптимальной структура капитала формируется на основании следующих критериев:
- чем меньше долговая нагрузка на компанию, тем меньше ее финансовая зависимость от текущих потоков прибыли и тем выше у нее мотивация по захвату большей доли рынка;
- чем изменчивей внешняя среда компании, тем в меньших объемах компания будет использовать долговую нагрузку;
- чем большим объемом специфичных активов владеет компания, тем в меньших объемах она будет использовать леверидж.
Достижение оптимальной структуры капитала предполагает оценку влияния долгового финансирования на контролируемую корпорацией долю рынка. Поведенческие теории В моменты оптимизма на рынке – целесообразно осуществлять эмиссию акций, в моменты недооценки акций - использовать долговое финансирование, а временно свободные денежные средства направлять на выкуп обыкновенных акций компании, обращающихся на открытом фондовом рынке. Критерий оптимальности - снижение влияния иррационального поведения участников рынка на формирование структуры капитала
Абдылдаева У.М. Анализ теорий структуры капитала и их применимость в условиях рыночной экономики // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. 2018. Т. 11№ 3 с. 108-118
Финансы : учебник для академического бакалавриата / М. В. Романовский [и др.] ; под ред. М. В. Романовского, Н. Г. Ивановой. — 5-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2015. — 554 с.
Берёзкин Ю. М. Б48 Финансовый менеджмент : учеб. пособие / Ю. М. Берёзкин, Д. А. Алексеев. – 2-е изд., испр. и доп. – Иркутск : Изд-во БГУЭП, 2015. – 330 с
Жилкина, А. Н. Финансы : учебник для бакалавров / А. Н. Жилкина, А. М. Ковалева ; отв. ред. А. М. Ковалева. — 6-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2015. — 443 с. 
Бланк, И. А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. - М.: Омега-Л, Ника-Центр, Эльга, 2016. - 510 c.
Хунагов Р.Д.. Гурнович Т.Г. Инструментарий управления структурой капитала организации//Вестник АГУ, 2016 № 1 с. 17-23
Бланк, И. А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. - М.: Омега-Л, Ника-Центр, Эльга, 2016. - 510 c.
Теплова, Т. В. Инвестиции в 2 ч. Часть 1 : учебник и практикум для академического бакалавриата / Т. В. Теплова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2017. — 409 с.
Структура капитала корпорации: теория и практика: Монография / под ред. к.э.н., доц. И.В. Никитушкиной, к.э.н., доц. С.Т. Макаровой. - М.: РГ-Пресс, 2014. - 112 с. - ISBN 978-5-9988-0264-5
Бланк, И. А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. - М.: Омега-Л, Ника-Центр, Эльга, 2016. - 510 c.
Астахов, В. П. Бухгалтерский (финансовый) учет : учебник для бакалавров / В. П. Астахов. — 11-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2015. — 984 с. 
Бухгалтерское дело: учеб. Пособие//ПС. Безруких, И. П. Комиссарова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2015.-271 с.
Дмитриева, И. М. Бухгалтерский учет и аудит : учебник и практикум для СПО / И. М. Дмитриева. — 4-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2016. — 323 с
Бланк, И. А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. - М.: Омега-Л, Ника-Центр, Эльга, 2016. - 510 c.
Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник / Г.В. Савицкая. — 6-е изд., испр. и доп. — М. : ИНФРА-М, 2018. — 378 с.
Вахрушина М.А. Анализ финансовой отчетности: Учебник/М.А. Вахрушина. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М, 2015. - 432 с.
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Данные компании ПАО «Роснефть», www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Данные компании ПАО НК Роснефть, www.rosneft.ru, расчеты автора
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru

Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором по данным ПАО Роснефть, www.rosneft.ru
Составлено автором
Составлено автором
Составлено автором
Составлено автором
Составлено автором
Данные компании Русбондс, www.rusbonds.ru
Данные рейтинговых агентств, www.standardandpoors.com, www.moodys.com
Данные Банка России, www.cbr.ru, расчеты автора
Данные агентства Финам, www.finam.ru









2


1


54


Собственный капитал

Накопленный капитал

Уставный капитал

Добавочный капитал

Резервный капитал

Текущего периода

Нераспределенная прибыль

Прошлых лет

Целевое финансирование и поступления

Привлеченные средства компании

Краткосрочные

Долгосрочные

Кредиты

Кредиты

Займы

Займы

Кредиторская задолженность

Полученные субсидии

Формирование капитала

Заемные источники

Собственные источники

Использование капитала в деятельности компании

Расширенное воспроизводство

Простое воспроизводство

Реальный капитал в форме готовой продукции

Трансформация реального капитала в денежный при реализации продукции

Образование чистой прибыли

Реинвестирование чистой прибыли

Собрание акционеров

Совет директоров

Правление

Комитет по стратегии и инвестициям

Комитет по аудиту

Комитет по кадрам и аудиту

Структурные подразделения компании

Ревизионная комиссия

Генеральный директор

ПАО Роснефть

Разведка и добыча

Переработка и сбыт

Сервисные компании

Нефтепереработка

Нефтехимия

Сеть розничных АЗС

Оптовая торговля и экспорт

Разведка

Добыча и разработка

Свободный рынок
В России

Брокер

Кастодиальныйбанк в России

Депозитарный банк в Лондоне

Депозитарная расписка

Свободный рынок в Лондоне

акции

расписки