Оценка краткосрочной и долгосрочной политики предприятия на примере компании

Следовательно, задачей предприятия является рост дифференциала, который возможен или за счет роста рентабельности активов или за счет снижения средней расчетной ставки процента. Снижение ставки процента возможно за счет увеличения долгосрочных займов и снижения краткосрочных (в 2007г. наблюдается противоположная тенденция).
2006г.:
2007г.:
По данным о постоянных и переменных затратах точка безубыточности рассчитана формуле

где Qстоим - минимальный объем выручки, при которой уровень рентабельности больше 0%; Sпост - сумма условно-постоянных затрат, тыс.руб.; Sпер - сумма переменных затрат, руб.; B - выручка от реализации, тыс.руб.
2006г.:
ЗПФ=1739477-941975=797502тыс. евро
2007г.:
ЗПФ=2252929-1220901=1032028 тыс. евро
Таким образом, запас финансовой прочности фирмы значительный – более 30%.
Эффект операционного рычага больше эффекта финансового, что показывает больший уровень производственного риска по сравнению с финансовым, что подтверждает результаты анализа финансово-хозяйственной деятельности.
Анализ этого соотношения показывает, что общий эффект производственно-финансового рычага достигается преимущественным влиянием операционного рычага и в меньшей степени финансового.
Следовательно, для увеличения улучшения показателей финансово-хозяйственной деятельности необходимо воздействовать на структуру затрат (снижать переменные затраты в структуре себестоимости), увеличивать объемы продаж, тем самым увеличивается ЭОЛ.
Выполним оценку структуры капитала компании. Для этого воспользуемся данными таблицы 1.
Таблица 6
Анализ структуры капитала
Статьи баланса На конец 2006 На конец 2007 Изменения Тыс. евро Удельный вес, % Тыс. евро Удельный вес, % Абсолютные Относительные, % 1.Уставный капитал 23909 1,3 22396 1,2 -1513 -6,3 Привилегированные акции 2535 0,1 2320 0,1 -215 -8,5 Обыкновенные акции 21374 1,1 20076 1,0 -1298 -6,1 2. Добавочный капитал 487375 26,0 104880 5,4 -382495 -78,5 3. Выкупленные собственные акции -3034 - 0,00 - 3034 -100,0 4. Резерв на пересчет иностранной валюты 65829 3,5 9387 0,5 -56442 -85,7 5. Нераспределенная прибыль 969133 62,8 1169912 89,5 200779 20,7 Итого собственный 1543212 82,4 1306575 67,8 -236637 -15,3 1. Кредиты и займы 31900 1,7 16142 0,8 -15758 -49,4 2. Обязательства по отложенному налогу 48162 2,6 42148 2,2 -6014 -12,5 Итого заемный долгосрочный капитал 80062 24,3 58290 9,4 -21772 -27,2 5.1. Кредиты и займы 67679 3,6 310887 16,1 243208 359,4 5.2. Кредиторская задолженность 181850 9,7 249573 13,0 67723 37,2 5.3. Задолженность по налогу на прибыль 196 0,0 1735 0,1 1539 785,2 Итого краткосрочный заемный капитал 249725 13,3 562195 29,2 312470 125,1 Итого заемный капитал 329787 17,6 620485 32,2 290698 88,1 Итого капитал 1872999 100,0 1927060 100,0 54061 2,9
По данным таблицы в структуре капитала преобладает собственный капитал.
Данные таблицы показывают, что в структуре собственного капитала преобладает нераспределенная прибыль и имеется положительная тенденция ее увеличения. Значительный удельный вес имеет добавочный капитал.
В анализируемом периоде наблюдается увеличение капитала компании на 2,9%, что произошло вследствие увеличения заемного на 88,1% и снижения собственного капитала компании на 15,3% за счет выкупа собственных акций. Такое изменение положительно повлияло на структуру пассивов (см. предыдущие разделы).
Положительным результатом является увеличение нераспределенной прибыли на 20,7%.
В целом качество собственного капитала компании улучшилось, поскольку произошло увеличение накопленной части (нераспределенной прибыли).
Увеличение заемного капитала произошло за счет значительного увеличения краткосрочных обязательств, и в частности, краткосрочных кредитов и займов, и снижения долгосрочных обязательств. Такие изменения в обязательствах можно оценить отрицательно, поскольку увеличивается стоимость использования заемного капитала, что оказывает влияние на эффективность.
Следующим этапом анализа финансовой устойчивости является расчет показателей финансового состояния предприятия. Выполним расчет следующих показателей.
1. Коэффициент обеспеченности собственными средствами: . Характеризует степень обеспеченности собственными оборотными средствами предприятия, необходимую для финансовой устойчивости.
2. Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными средствами . Показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными средствами и нуждаются в привлечении заемных.
3. Коэффициент маневренности собственного капитала:. Оптимальное значение 0,5.
Показывает, насколько мобильны собственные источники средств с финансовой точки зрения: чем больше, тем лучше финансовое состояние.
4. Коэффициент автономии (финансовой независимости или концентрации собственного капитала): . Означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты собственными средствами. Рост коэффициента автономии означает рост финансовой независимости.
5. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств: . Рост в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от привлеченного капитала (< 1).
В приведенных формулах, римские цифры обозначают номер раздела баланса, р – раздел, А и П – активы и пассивы соответственно.
Показатели финансового состояния рассчитаны на основании данные агрегированного баланса и представлены в табл. 7.
Таблица 7
Показатели финансового состояния
Показатели Рекомендуемые показатели На начало периода На конец периода Изменения Коэффициент обеспеченности собственными средствами (КОСС) > 1 0,37 -0,25 -0,62 Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными средствами (КОМЗ) 0,6 – 0,8 1,26 -0,25 -1,51 Коэффициент маневренности собственного капитала (КМ) >0,5 0,59 -0,57 -1,16 Коэффициент автономии (Ка) >0,5 0,82 0,68 -0,15 Коэффициент соотношения собственных средств и заемных (Ксзс) < 1 4,7 2,1 -2,57

Таким образом, расчеты еще раз подтвердили ухудшение финансовой устойчивости компании, что связано с опережением роста внеоборотных активов (на 63%) над ростом собственного капитала (произошло снижение) и свидетельствует о повышении риска ликвидности.
Коэффициенты автономии и коэффициент соотношения собственных и заемных средств показывают улучшение структуры капитала.
Выполненные расчеты эффекта финансового рычага подтвердили эти результаты.
Таким образом, изменения капитала, в целом можно оценить положительно, поскольку соотношение заемного и собственного капитала улучшилось, плечо финансового рычага увеличилось и положительно повлияло на величину эффекта финансового рычага.
Изменения в структуре заемного капитала следует оценить отрицательно, поскольку это повлияло на стоимость капитала и ликвидность компании (см. выполненные расчеты в предыдущем разделе). Дифференциал финансового рычага несколько снизился, что отрицательно повлияло на величину финансового рычага.
Для оптимизации капитала компании необходимо увеличивать использование долгосрочного заемного капитала и снижать использование краткосрочного капитала.


З. Определить цену капитала компании на момент оценки. Сделать вывод о ее рациональности


Цена капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема ресурсов.
Обычно рассматривается относительный уровень цены капитала, который определяется как отношение платы за ресурсы к объему этих ресурсов.
Рассмотрим цену капитала по его составляющим.
Цена источника «банковская ссуда»:
Цбс=(1-ННП)*СРСП,
Где СРСП- средняя расчетная ставка банковского кредита, рассчитывается как отношение суммы процентов по банковским кредитам и займам к сумме кредитов.
2) Цена источника «привилегированные акции»
Цпа=Д/Рпа,
Где Д – размер фиксированных дивидендов по привилегированной акции, Рпа – текущая цена акции.
3) Цена источника «Обыкновенные акции»
Цоа=Д/Роа+q,
Где Д – размер фиксированных дивидендов по обыкновенной акции, Роа – текущая цена акции, q – темп прироста дивидендов.
Цена капитала определяется по формуле средневзвешенной:
ССК=∑Кi*di,
Где Кi – цена к- го источника капитала, di – удельный вес этого источника.
Выполним соответствующие расчеты (табл. 8).
Таблица 8
Расчет цены капитала
Показатель 2006 2007 Изменения СРСП 13 16 +3 Цена заемного капитала, % 9,9 12,2 +2,3 Удельный вес заемного капитала, % 17,6 32,2 +14,6 Дивиденд на привилегированную акцию 39,5 52,0 +12,5 Средняя рыночная стоимость привилегированной акции (приложение 1) 729 884 +155 Цена «привилегированной акции» 5,4 5,9 +0,5 Удельный вес привилегированных акций, % 0,1 0,1 0 Дивиденд на одну обыкновенную акцию, руб. (табл. 10 39,5 52,0 +12,5 Стоимость обыкновенной акции (приложение 1) 915 1091 +176 Темп прироста дивидендов, % (табл. 10) 78,57 105,75 +27,18 Цена «Обыкновенной акции» 39,5/915+0,7986=
=0,842 (84,2%) 52/1091+1,0575=
=1,105
(110,5%) +26,3 Удельный вес обыкновенных акций, % 1,1 1,0 -0,1 Цена капитала 9,9*17,6+5,4*0,1++84,2*1,1=174,24 12,2*32,2+5,9*0,1+110,5*1,0=503,93 +329,69
Расчеты показали, что цена капитала по всем позициям увеличилась. Наибольшую цену имеет источник капитала «обыкновенные акции», наименьшую стоимость имеет источник «привилегированные акции».
Имеется тенденция увеличения цены капитала, что является положительной тенденцией и свидетельствует о развитии компании.
Цена капитала является рациональной, если выполняется неравенство:
Цзк<Цпа<Цоа
В нашем случае первая часть неравенства не выполняется, следовательно, цена капитала не является рациональной.
Для достижения рациональности следует снизить стоимость заемного капитала путем увеличения долгосрочных займов и снижения краткосрочных.


4. Оценить капитализацию и построить прогнозную отчетность. Сделать вывод о рациональности дивидендной политики


Капитализация – это увеличение размеров собственного капитала организации за счет накопления нераспределенной прибыли без вовлечения в структуру капитала внешних собственных источников.
При этом нераспределенная прибыль представляет собой ту часть чистой прибыли за период, которая не выплачивается в виде дивидендов:
ЧП = Дивиденды + нераспределенная прибыль.
Выполним расчеты капитализации по этапам.
Оценка экономической рентабельности активов - ROA (см. табл. 7);
Оценка эффекта финансового рычага – ЭФЛ (табл. 7);
Оценка рентабельности собственных средств:
ROE=(1-ННП)*ROA+ЭФЛ.
2006г: ROE = 0,76*0,181+0,008=0,146 (14,6%).
2007г.: ROE = 0,76*0,207+0,017=0,174 (17,4%).
Таким образом, собственный капитал может вырасти на 17,4%, но в соответсвтии с уставом норма распределения прибыли на дивиденд установлена на уровне годового процента Сбербанка РФ плюс 10%.
В качестве показателя капитализации рассчитаем внутренние темпы роста:
2006г.: ITI=(1-0.25)*14,6=10,95%,
2007г.: ITI=(1-0.28)*17,4=12,53%.
Внутренние темпы роста показывают на сколько собственный капитал может вырасти за счет капитализации нераспределенной прибыли без вовлечения других собственных средств.
По размеру капитализации «Балтика» является крупнейшей компанией в России в секторе товаров народного потребления.
В 2007 году рыночная капитализация «Балтики» достигла 8 млрд. долларов США, продемонстрировав рост на 10% к предыдущему году.
Выполним построение прогнозной отчетности на основе коэффициента капитализации.
Для этого рассчитаем основные статьи баланса на 2008г:
СК=1306575 * 1,125=1469897 тыс. евро
Предположим увеличение продаж на уровне предыдущих периодов - на 29,5%.
Тогда, при условии постоянства коэффициента трансформации Активы также должны увеличиться на 29,5%: А= 1927060*1,295=2495543 тыс. евро.
Поскольку активы равны пассивам, то размер заемного капитал можно рассчитать:
ЗК=2495543-1469897=1025646 тыс. евро.
Для прогноза ВА и ОА используем оценку собственные оборотных средств: СОС=СК-ВА. Сравниваем с ОС. Считается нормальным, если КОСС=СОС/ОА >=О,1. Нормальным считается, если у предприятия есть собственные источники для финансирования ОЛ. для стабильной финансовой устойчивости надо, чтобы в динамике увеличивалась доля СК, темп роста СК должен быть выше темпа роста ЗК.
Решив эту задачу относительно ВА=Х, получим:
ВА≥(СК-0,1А)/0,9
ВА≥(1469897-249554,3)/0,9=1353936 тыс. евро.
Примем ВА=1354000 тыс. евро, тогда ОА=1141543 тыс. евро.
Структура баланса представлена в табл. 9.
Таблица 9
Прогноз баланса
Разделы баланса Сумма, тыс. евро Удельный вес, в валюте баланса, % ВА 1354000 54,9 ОА 1141543 45,1 СК 1469897 58,9 ЗК 1025646 41,1 Валюта баланса 2495543 100
Данная структура отражает положительные прогнозные тенденции структуры баланса, а именно, увеличение удельного веса оборотных активов, снижение удельного веса внеоборотных активов, снижение удельного веса собственного капитала и увеличение удельного веса заемного.
Такие изменения положительно отразятся на финансовом состоянии и доходности компании.
Следовательно дивидендная (долгосрочная) политика эффективна.
Дивидендная политика
На протяжении последних нескольких лет обращение акций «Балтики» (как обыкновенных, так и привилегированных) осуществляется на биржевом и внебиржевом рынках. Акции Компании прошли процедуру листинга и котировались на двух организованных торговых площадках страны – ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа, с 2003 года) и РТС (Российская торговая система, с 2001 года). В настоящий момент акции «Балтики», находящиеся в обращении на биржах, включены в раздел Списка «Ценные бумаги, допущенные к обращению, но не включенные в котировальные списки».
В соответствии с уставом Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено Законом. Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода.
Дивиденды выплачиваются в денежной форме по решению Собрания из чистой прибыли Общества на основании рекомендаций совета директоров.
Срок и порядок выплаты дивидендов определяется решением Собрания о выплате (объявлении) дивидендов.
Годовой дивиденд по привилегированной именной акции типа «А» исчисляется в процентах от ее номинальной стоимости и установлен в размере не менее годового процента Сберегательного банка Российской Федерации (с учетом его изменения в течение того периода, за которые выплачивается дивиденд) плюс 10 (Десять) процентов.
Процедура начисления дивиденда совпадает с используемой Сберегательным банком Российской Федерации процедурой подсчета процента по вкладам.
Дивидендная политика компании основана на принципе справедливого распределения прибыли среди всех её акционеров пропорционально количеству принадлежащих им акций определённой категории.
Компания стремится планомерно повышать размер средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам. Величина дивиденда по привилегированным акциям не может быть ниже, чем это установлено в уставе компании.
Основной принцип дивидендной политики компании - рациональное соотношение сумм дивидендов и необходимых средств для осуществления стратегических планов развития компании. В соответствии с законодательством, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли компании.
В последние годы величина дивиденда, выплачиваемого на одну акцию, постоянно возрастает. Так, дивиденд на одну обыкновенную и привилегированную акцию, начисленный по итогам 2005 г., по сравнению с 2000г. увеличился в 6 раз.
При определении порядка выплаты дивидендов компания стремится к обеспечению наиболее удобного для акционеров способа их получения.
Таблица 10
Динамика дивидендов
Период, за который выплачиваются дивиденды Величина дивиденда на одну обыкновенную акцию, руб. Величина дивиденда на одну привилегированную акцию, руб. Форма выплаты дивидендов Динамика изменения величины дивиденда по обыкновенным акциям
( % к 2000 г.) Динамика изменения величины дивиденда по привилегированным акциям
( % к 2000 г.) 2000 г.* 3.16 4.11 денежная 100 100 2001 г.* 8.5 11 денежная 269 268 2002 г. 9.32 12.12 денежная 295 295 2003 г. 11.64 15.13 денежная 368 368 2004 г. 13.94 18.12 денежная 441 441 2005 г. 24.33 24.33 денежная 770 592 2006 г. 39.50 39.50 денежная 1250 961 2007 52,0 52,0 денежная 1646 1265
*Величина дивиденда на одну акцию приведена с учетом произведенного дробления акций компании, в результате которого каждая обыкновенная и привилегированная акция компании номиналом 80 руб. была конвертирована в 80 акций соответствующей категории (типа) номинальной стоимостью 1 руб. каждая.

Рис. 1. Соотношение чистой прибыли и начисленных дивидендов за период 2000-2007 гг.
(в соответствии с российскими стандартами бухгалтерской отчетности)

Заключение


Более десяти лет подряд пивоваренная компания «Балтика» является лидером рынка пива в России, но мы не останавливаемся на достигнутом. С каждым годом мы стремимся быть лучше, потому что хотим стать эталоном для пивоваренных компаний во всем мире, и 2007 год – еще один шаг в заданном направлении.
Компания достигла амбициозных целей, которые были поставлены перед ней на этот год, увеличив объемы продаж и долю рынка на фоне усилившейся конкуренции и сохранив рентабельность на высоком уровне, несмотря на беспрецедентный рост цен на сырье и доставку продукции. Высокие финансовые результаты позволили существенно увеличить размер выплат дивидендов по акциям.
В 2007 году российский рынок пива рос необычайно высокими темпами, при этом объемы продаж Компании росли быстрее, увеличив долю рынка до 37,6%.
Титульный бренд «Балтика» в 2007 году был признан самым ценным брендом в категории потребительских товаров в России, а также самым динамичным и перспективным среди крупнейших пивных брендов в мире. В самое ближайшее время бренд «Балтика» займет позицию №1 по объемам продаж в Европе, а в долгосрочной перспективе мы планируем вывести бренд «Балтика» на лидирующие позиции в мире. В 2007 году география наших экспортных продаж была расширена до 46 стран (с 33 в 2006 году), а в апреле началось лицензионное производство пива «Балтика №3 Классическое» в Великобритании.
Компания своевременно реагирует на изменяющуюся конъюнктуру рынка пива в России и инвестирует значительные средства в инновации, развитие и продвижение сильных брендов, а также в расширение производства в регионах потребления. В 2007 году успешно завершен проект утроения мощностей филиала «Балтика-Самара», начато удвоение мощностей в Воронеже и строительство нового, одиннадцатого, завода в Новосибирске.
Проведенные в работе исследования краткосрочной и долгосрочной политики компании позволяют сделать следующие выводы:
В краткосрочном периоде наблюдаются некоторые ухудшения ликвидности и финансовой устойчивости при одновременном улучшении структуры капитала, росте прибыли и рентабельности, увеличении капитализации и цены капитала;
Долгосрочная политика компании, которая отражается в ее дивидендной политике успешна, о чем свидетельствуют результаты выполненного прогноза на 2008г. с учетом имеющихся тенденций, которые показали возможность улучшения финансового состояния компании.
Следовательно финансовый механизм компании можно оценить положительно.


Список литературы

Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: Проспект, 2007 – 512 с.
Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.
Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. – М.: Финансы и статистика,2002.
Баканов М.И., Шеремет А.Д. Экономический анализ. М.:Финансы и статистика, 2002 – 288 с.
Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. — М.: Финансы и статистика, 2002.
Балабанов И. Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2002.
Баранов ВВ. Финансовый менеджмент: механизмы финансового управления предприятием в традиционных и наукоемких отраслях. - М.: Дело, 2002.
Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т 1,2. - К.: Ника Центр, Эльга, 2001.
Богатко А. Н. Основы экономического анализа хозяйственного субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2002.
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.
Быкадоров В. Л., Алексеев П. Д. Финансово-экономическое состояние предприятия. — М.: Приор, 2002.
Вахрин П.И. Финансовый анализ в коммерческих и некомерческих организациях – М.: Издательско – книготорговый центр «Маркетинг»,2002.
Внешний и внутрихозяйственный финансовый анализ // Аудит и финансовый анализ 2004, № 4.
Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. - СПб.: Питер, 2001.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2000.
Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент М.: Инфра-М, 2004-512 с.
Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: Издательский Дом «Дашков и К°», 2000.
Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
Симионова И.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: ИКЦ «Март», Ростов н/Д.: Изд. Центр «Март», 2004.
Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. - М.: Изд-во «Зеркало», 2001.
Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. Н.Ф. Самсонова. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2001.
http://www.baltika.ru/
www.finexpert.ru.http://big.spb.ru/publications/other/finmanagement
www.annual-report.ru
Приложения
Приложение 1






Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. М.: Финансы и статистика, 2000.-43 с.
Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. М.: Финансы и статистика, 2000.-43 с.
Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. — М.: Финансы и статистика, 2002.












44